深天马A：全年业绩转盈，车载和专显持续强化领先地位 投资要点: 2025年公司盈利能力显著提升，成功实现业绩转盈。此前公司发布2025年度业绩预告：2025年，公司预计营业收入突破360亿元，比上年同期增长超过7.48%；实现归母净利润1.5至1.8亿元，比上年同期增长122.44%-126.92%，同比改善超8亿元；实现扣非归母净利润-5.6至-5.9亿元，比上年同期增长73.47%-74.82%，同比改善超16亿元。 车载持续强化全球地位，非消费类显示业务快速增长，oled市场份额进一步提升。分业务来看，1)车载和专显：营收占比超50%，公司持续强化全球头部竞争优势，保持了在车规显示、车载仪表、车载抬头显示领域出货量的全球第一的位置，汽车电子、新能源车载作为业务增长点持续发力。2)手机oled：2025H1，武汉柔性AMoled产线手机产品线达到饱满稼动，柔性AMoled手机显示产品出货量保持国内第2、全球第3；其中2025Q4单季度，根据CINNO，主要受益于主力客户的稳定订单和产能释放节奏匹配良好，公司AMoled智能手机面板表现亮眼，出货量同比增长20%，市场份额同比上升1.3pct至11.6%。3)IT、运动健康等：IT显示业务战略客户和重点项目实现新突破，运动健康显示业务聚焦高价值项目、新赛道顺利开拓，营收规模和业务盈利能力均实现同比增长。 TM18第二阶段稳定量产爬坡提升手机oled份额，TM19、TM20产能释放加强车载和专显竞争力。公司TM18产线已实现多家客户折叠、HTD等旗舰产品批量交付，支持多款旗舰机型首发，在主流大客户出货大幅增长，并积极布局行业新技术，已于2024年实现第一阶段满产、第二阶段稳定量产，预计未来将有效提升公司手机oled份额。TM19产线对应IT、车载、手机、专显等多元显示业务场景，已于2024年实现全产品线点亮，目前有多类型显示产品向客户出货中，正在加快推进产能释放与爬坡。TM20产线车载模组产品已量产交付，首批IT显示Monitor产品已于2024年顺利向客户交付，将稳步推进产能释放与爬坡。TM19与TM20的产能释放预计将进一步强化海思车载显示整体解决方案能力、先进车载显示技术研发能力和前沿技术商用化能力。 盈利预测和投资评级：我们预计公司2026-2028年营收分别为387.33/410.57/433.15亿元，同比分别+7%/+6%/+5%，归母净利润分别为4.02/7.59/11.27亿元，同比分别+140%/+89%+49%，对应当前股价的PE分别为49/26/18倍，对应当前股价的PB分别为0.71/0.70/0.67倍，维持“买入”评级。 风险提示：产能爬坡不及预期，手机oled面板价格持续下滑，竞争格局恶化，研发不及预期，客户导入不及预期等风险。 |
