佛燃能源：多元能源战略彰显前瞻稀缺价值
佛燃能源（002911）发布年报，2025年实现营收335.95亿元(yoy+6%)，归母净利10.30亿元(yoy+21%)，扣非净利9.79亿元(yoy+21%)，归母净利略高于业绩快报(10.01亿元)。其中Q4实现营收100.94亿元(yoy+9%，qoq+24%)，归母净利5.40亿元(yoy+38%，qoq+199%)。公司业绩增长主要得益于能源化工服务业务高速拓展及经营效率提升。公司高分红政策持续兑现，2025年拟派息6.75亿元、派息比例65.5%，当前股息率3.6%，彰显长期投资价值。我们看好公司在“能源+科技+X”战略下的转型成效，维持“增持”评级。 城市燃气：2025年毛利率同比上升，2026年有望实现盈利稳定 2025年公司城市燃气业务实现收入132.05亿元(yoy-10%)，主因销售量yoy-9%；而天然气供应量yoy-3%至47.56亿方，其中工商业及贸易用户+1%/居民+7%/电厂-14%。公司气量结构由顺价能力突出的工业气主导，购气成本下行利好于毛利率，2025年城市燃气毛利率yoy+2.9pp至12.2%，高于2022-2024年9.24~9.25%的水平。2026年中东冲突导致国际天然气价格上涨、国内进口卡塔尔气源减少或将抬升天然气成本中枢。公司通过深耕存量运营市场、优化工商业与居民客户结构、精细化成本管控，有望实现城燃主业的盈利稳定。 能源化工服务：收入体量超越城燃，供应链拓展战略成效显著 2025年公司能源化工服务业务实现收入194.63亿元(yoy+23%)，营收占比超过城市燃气业务；等值油品和化工品销售量达241万吨(yoy+26%)，公司供应链拓展战略成效显著。公司在巩固城市燃气核心主业基本盘的同时，积极切入高景气、高增长的能源化工赛道，有效对冲了单一城燃业务的行业周期波动风险，有望带动整体盈利能力持续稳步提升。2026年公司在手LNG长协有望受益于国际天然气价格上涨，内蒙古易高传统与绿色甲醇业务则有望受益于能源替代需求。 多元能源战略加速落地，绿色甲醇打开第二增长曲线 2025年公司与香港中华煤气达成战略合作，计划总投资100亿元布局绿色甲醇产业，打造100万吨/年绿色燃料供应池；已完成内蒙古易高公司100%股权收购(现有5万吨/年产能，规划扩至30万吨/年)，佛山三水20万吨/年项目已完成土地摘牌，我们预计2026年开工、2028年投产，形成“一南一北”港口覆盖网络。此外，公司在SOFC固体氧化物燃料电池(300kW系统示范应用)、氢能装备(隔膜压缩机覆盖15-100MPa)、光伏储能(累计装机47.6MW)等科技领域持续突破，多元能源布局不仅丰富了收入来源，更顺应全球航运脱碳与能源转型趋势，有望持续贡献增量利润。 上调盈利预测与目标价 我们预计公司26-28年归母净利润为11.35/12.48/13.85亿元、26-27年较前值上调8%/13%、主要基于LNG长协与甲醇业务带来的利润增量，对应EPS为0.87/0.96/1.07元。一致预期下可比公司26年PE均值14x，公司26年预期股息率(4.0%)高于可比均值(3.3%)、多元能源布局处于收获期，能源化工业务提供业绩弹性，绿色甲醇业务具备长期成长空间，给予26年19XPE，目标价16.53元(前值14.58元基于26年18XPE)。 风险提示：气源价格大幅上涨导致成本压力增加；国内燃气需求复苏不及预期；能源化工、绿色能源等新业务拓展不及预期；气价政策、行业监管等政策变动风险。 |
