德赛西威：智舱/智驾领域引领者，无人车/机器人打开成长空间
下调目标价至127元人民币，维持“增持”评级 订单支撑公司业绩向上，海外市场持续突破 公司近期发布2025年年报，2025年公司实现营收325.57亿元，同比+17.88%；实现归母净利润24.54亿元，同比+22.38%。2025年公司智舱领域新项目订单年化销售额超200亿元，智驾领域新 项目订单年化销售额超过130亿元。此外公司在客户拓展上，不仅成功斩获VW、TOYOTA等核心客户的新项目定点，更突破HONDA、RENAULT等客户，进一步完善全球优质客户矩阵。公司在海外构建覆盖亚洲、美洲、欧洲的产能体系：印尼区域实现规模化产能贡献，墨西哥蒙特雷工厂首个量产项目落地，西班牙智能工厂完成核心设备安装，显著提升区域交付效率与全球供应链稳定性。 积极拓展创新业务，无人车及机器人打开新成长空间 无人车领域，公司正式发布“川行致远”低速无人车品牌，正式布局末端物流全新赛道，S6系列无人车产品首创全车规级开发体系与六项行业首发技术，搭载全栈自研的L4级自动驾驶系统，通过全线控底盘与模块化上装的设计架构，可适配工业园区、物流配送等多元高价值场景。机器人领域，公司在前沿智能领域持续深化产业协同，与多家具身智能企业推进深度合作及落地，并成功获取机器人域控项目定点订单，计划于2026年实现量产交付。 下调目标价至127元人民币，维持“增持”评级 考虑到汽车行业竞争加剧，下游主机厂需求增速或放缓，我们下调2026-2027年营收11-15%，同时将这两年的毛利率预测分别下调1.27-1.31个百分点，主要由于物料清单成本上升的影响。目前我们预计公司2025-2028年营收、归母净利润年复合增长率分别为18%、19%。基于2026财年每股收益4.72元及27倍市盈率(考虑到高基数效应，公司已经历过高速增长期且业务稳定，较公司过去三年市盈率中位数39.8倍有约32%的折价)，我们将德赛西威目标价下调至127元前次139.00元)，隐含18.5%上行空间，维持"增持"评级。该股目前对应2026财年市盈率23倍。 风险提示 原材料价格波动；下游需求不及预期；行业竞争加剧；补贴政策不及预期。 |
