恒瑞医药：新的时代已经到来
我们预测公司2026年起将有强劲的内生业绩表现和潜在对外合作收入的持续流入，因此预计公司2025-2027年归母净利润分别为82.69、101.24、116.35亿元，利用可比公司估值法，给予公司2026年57XPE，对应目标价87.21元，维持增持评级。 恒瑞医药（600276）2026年起创新药（886015）销售收入增速有望加速。受益于2025年底进行的医保谈判目录更新，2026年起公司将新增10款新药、以及5项已上市产品的新适应症开始在医保报销下放量，带动公司创新药（886015）业务在2026年的快速增长。 2025年以来进入临床的管线数量中国第一，且创新程度高。2025年公司推进了31条管线进入临床，数量远超其他同行。此外，这些管线的创新药（886015）程度高，全球进度靠前，包括1)双抗ADC如TROP2*MUC1ADC、HER3*CMETADC、CLDN6*CLDN9ADC等；2)RAS方向panRAS抑制剂、KRAS肿瘤疫苗；3)小分子方向包括PRTM5抑制剂、CDK2/4/6抑制剂等；4)siRNA方向包括INHBEsiRNA；5)此外还有VEGFAAV药物、口服PCSK9小分子等。 公司2024-2025年推进到临床的管线在2026年有望迎来密集的数据读出，我们认为这将会驱动公司新一轮的对外授权节奏。根据我们对于公司在研管线的梳理汇总，公司大量于2024-2025年进入临床的新药将在2026年开始逐步完成I期临床并读出数据，这些资产包括IL23*IL36双抗、IL4R*GCCR双抗、IFNAR1*TACI双抗、KAT6抑制剂、CDK4抑制剂等，此外还有重点资产FXI单抗、ANGPTL3单抗预计会有中国III期数据读出。 已授权资产临床持续推进为公司带来持续的里程碑收入。恒瑞医药（600276）2026年将会有2-3款海外管线进入全球注册性临床：包括IDEAYA的DLL3ADCSHR4849、BRAVEHEART的myosin抑制剂HRS1893、GSK的长效TSLP单抗SHR1905。此外，GSK和MSD有望在2026年启动PDE3/4抑制剂和Lpa抑制剂的全球I期或II期临床，GSK有望推进一些早期资产进入全球I期临床，这些都会为公司带来持续的里程碑收入。 风险提示：政治风险、全球医药政策变化风险、产品上市进度不及预期风险、产品迭代的风险、对外合作进度不及预期风险 |
