中兴通讯2025年年度业绩点评：营收稳健增长，智算引领未来 事件描述 3月6日，公司发布2025年年度报告。2025年公司实现收入1338.95亿元，同比增长10.38%；归母净利润56.18亿元，同比下滑33.32%；扣非后归母净利润33.70亿元，同比下滑45.45%。 核心观点 运营商业务承压，核心产品保持领先地位：2025年公司运营商网络营业收入628.57亿元，同比下滑10.62%，主要由于无线接入、固网等产品收入下降。(1)在运营商传统网络，公司无线、有线核心产品市场份额保持稳中有升。无线产品方面，公司推进5g（885556）-A商用部署、布局6G技术预研；印尼双网融合项目获取重要份额，5g（885556）产品成功进入越南市场。公司在核心网产品保持国内双寡头格局，国际市场多地取得新突破。有线产品方面，公司固网产品稳居全球领先地位。(2)在运营商算力网络，公司全栈全场景智算解决方案，满足不同场景下的差异化需求。服务器及存储方面，中标中国移动（HK0941）类CUDA生态服务器集采项目，份额排名第一。公司数据中心交换机在中国移动（HK0941）集采项目中实现份额提升。公司数据中心在“东数西算”八大节点均实现规模突破。 政企业务跨越式增长，把握智算投资增长机会：2025年公司政企业务营业收入372.22亿元，同比增长100.49%，主要由于服务器及存储收入增长；毛利率为10.97%，同比下降4.36pct，主要由收入结构变动。2025年，公司聚焦“技术+场景”双轮驱动，抓住智算投资增长机会，收入实现跨越式增长，成为公司收入增长新引擎。服务器及存储方面，公司全面覆盖互联网行业头部客户，并与国内头部互联网企业的出海（885840）业务建立了规模化合作持续拓展海外本地客户，在亚洲、欧洲、非洲及拉美等地区核心国家的市场份额实现稳步提升。 消费（883434）者业务稳定增长，布局全场景AI终端矩阵：2025年公司消费（883434）者业务营业收入338.16亿元，同比增长4.35%，主要由于手机及移动互联产品、云电脑收入增长；毛利率为18.31%，同比下降4.35个百分点，主要由于家庭终端毛利率下降。公司布局全场景AI终端矩阵。家庭终端方面，公司在国内全面布局Wi-Fi7，同时积极推进国际市场规模商用落地。手机及移动互联产品方面，公司坚持“AIforAll”产品战略和理念。在云电脑业务上，公司继续支撑国内运营商云电脑规模化商用。 投资建议 我们看好AI浪潮带动公司在智算领域的增长机会，考虑到5g（885556）基站市场规模增速放缓，公司2025年运营商网络业务营收持续下降，我们下调了2026和2027年业绩预测并引入了2028年盈利预测。预计公司2026-2028年归母净利润分别为64.15/75.56/86.33亿元，对应3月9日收盘价35.70元/股，PE估值为26.62/22.60/19.78倍。维持公司“买入”评级。 风险提示 国别风险；AI技术风险；知识产权风险；汇率风险；客户信用风险；运营商资本开支下降风险；政企业务毛利率下行风险。 |
