招商积余2025年年报点评：剔除资产处置拖累后业绩保持增长，分红率稳步提升
剔除资产处置一次性拖累后业绩保持增长，主营业务经营稳健。2025年公司实现营收192.73亿元，同比增长12.23%，归母净利润6.55亿元，同比下滑22.12%；公司毛利率11.09%，同比下滑0.87pct。公司业绩下滑主要受一次性资产处置拖累，2025年公司处置衡阳中航项目一次性减少归母净利润2.56亿元，剔除此影响后，公司归母净利润同比增长8.30%。分业务看，2025年公司物管业务/资管业务营收分别186.03/6.66亿元，同比分别+12.83%/-0.67%，主营业务经营稳健。 物管业务：管理规模质效并进，住宅毛利率有所提升。2025年公司基础物管营收142.79亿元，同比+6.56%(其中，住宅/非住宅营收同比分别+12.37%/+4.31%，毛利率11.36%/10.15%，同比分别+0.48/-0.44pct)。增值服务方面，2025年公司平台增值/专业增值业务营收5.37/37.86亿元，同比分别+0.18%/+48.46%。 截至2025年末，公司在管项目2473个，覆盖全国166个城市，管理面积达3.77亿平米，同比增长3.3%，年内实现新签年度合同额44.80亿元，同比增长11.2%。公司市场化拓展加大发力，来自第三方新签年度合同额同比增长13%，占比较2024年进一步提升1pct至93%，细分业态中，航空/高校/IFM业态新签年度合同额同比+85%/+25%/+15%，尤其市场化住宅实现跨越式增长，同比增长60%，成功落地上海康城、西安秦汉雅苑等标志性项目。 资管业务：商业运营力提升，持有物业经营稳健。截至2025年末，公司旗下招商商管在管项目73个(含筹备项目，自持项目3个，受托管理招商蛇口（001979）项目59个，第三方品牌输出项目11个)，管理面积395万平米。2025年，公司在管项目集中商业销售额同比提升8.4%，客流同比提升16.7%。2025年末公司持有物业总可出租面积为46.89万平米，总体出租率为93%。 分红率稳步提升。2025年现金分红比例41.85%，较上年提升11.6pct，连续四年提升。 投资建议：剔除资产处置一次性拖累后公司业绩保持增长，主营业务经营稳健，分红率稳步提升。公司作为央企物管旗舰，母公司资源持续支撑“大物管+大资管”发展，也将受益于未来地产基本面边际改善。我们预计公司26年、27年EPS分别为0.93、1.00元，按照3月18日收盘价，对应PE分别为11.1倍、10.2倍，维持“增持”评级。 风险提示：资源整合较慢、市场拓展不及预期、公司战略落地风险 |
