立讯精密：看好AI端侧和通讯业务在2026-27年增长潜力
我们看好与AI相关的消费电子（881124）业务在2026-27年或迎来较快增长。 我们认为公司通讯业务有望逐步渗透到行业头部客户。 维持“买入”评级，并上调目标价至人民币68.45元(从人民币68.05元)。 我们预计公司2025年归属上市公司的净利润为175.6亿人民币。我们上修2026-2027年净利润约0.6-19.4%，主要考虑到：1)高毛利通讯业务的贡献；2)AI端侧手机产品发力，在头部客户中加速渗透。 我们看好与AI相关的消费电子（881124）业务在2026-27年或迎来较快增长。根据立讯精密（002475）于2025年11月26日披露的投资者关系活动记录表，针对近期存储价格上涨，公司认为作为B端供应商不可能吸收因为存储芯片（886042）价格波动而带来的成本。DRAM成本均由品牌客户自行负责，与公司安卓手机ODM业务无关，公司认为存储芯片（886042）价格上涨带来影响可控。针对AI模型发展带来的消费电子（881124）业务增长，公司认为传统声学功能产品会增加光学功能，而声学和光学间距产品则会增加环境和人体数据感知功能。公司看好在2026-27年AI硬件或迎来爆发式增长机会以及不同智能消费电子（881124）硬件协同发展的潜力。 我们认为公司通讯业务有望逐步渗透到行业头部客户。根据立讯精密（002475）于2025年11月26日披露的投资者关系活动记录表，立讯精密（002475）提到当前挑战主要体现在商务拓展层面，当前立讯精密（002475）的800G和1.6T光模块产品主要面向中小型数据中心客户进行交付。公司铜缆质量获得Broadcom以及Marvell认可。基于公司坚决的研发投入，我们看好2025-2027年通讯业务的发展潜力。根据立讯精密（002475）于2025年11月3日披露的投资者关系活动记录表，除印度之外部分，闻泰交易交割已经完毕。公司会针对特定客户的需求，充分利用在印度厂房和产能进行调配。考虑到未来AI端侧产品需要更强大的ODM能力，立讯精密（002475）需要依赖闻泰的强大的ODM团队以及手机和平板采购供应链。考虑到公司在通讯等创新业务上的收入贡献，我们分别上调公司2026-2027年净利润约0.6-19.4%。我们现在预计公司2025-27年的净利润CAGR达到30%。 维持“买入”评级，并上调目标价至人民币68.45元(从人民币68.05元)。我们目标价基于21倍的2026年P/E，略高于行业平均P/E估值中值(20倍)。考虑到立讯精密（002475）2025-27财年净利CAGR是30%，高于行业平均水平(21%)，这是我们给予21倍2026年P/E估值的基础。风险提示：智能手机市场疲软，高客户集中度，规格升级有限和市场竞争导致单价下滑。 |
