华阳集团深度报告：汽车电子多点开花，营收利润稳健增长
穿越周期（883436）深耕汽车赛道，“汽车电子（885545）+精密压铸”双轮驱动华阳集团（002906）是国内外领先的汽车电子（885545）产品及零部件系统级供应商，前瞻性构建了“汽车电子（885545）+精密压铸”双轮驱动业务矩阵。汽车电子（885545）涵盖智能座舱（886059）、辅助驾驶与智能网联，是最大收入来源；精密压铸聚焦铝/镁合金轻量化零部件，受益于新能源（850101）三电及底盘轻量化趋势。公司历经三十余年，从消费电子（881124）成功向汽车零部件（881126）转型，并于2017年起全面拥抱“软件定义汽车”，目前正加速向全球化Tier1供应商跨越。 营收利润稳健高增，规模效应有效对冲行业降价压力公司展现出跨越周期（883436）的成长韧性，2024年营收达101.58亿元(同比+42.3%)，2025年前三季度营收87.91亿元(同比+28.5%)，归母净利润5.61亿元(同比+20.8%)。尽管下游车企“价格战”导致2025年前三季度毛利率短期承压至18.9%，但得益于两大核心业务同环比双增带来的规模效应以及内部优秀的降本增效能力，公司净利率依然稳健维持在6.4%，盈利底盘扎实。 智能座舱（886059）赛道高景气，全栈技术布局充分享受渗透红利智能座舱（886059）已成为中国消费（883434）者购车关键要素，其中HUD、座舱域控等核心部件渗透率仍有较大提升空间。华阳深化布局，构建了从底层软件到上层应用的全栈开发能力，产品涵盖屏显示、HUD、座舱域控、无线充电（885774）等，实现声光电全场景体验。 HUD出货量突破350万台稳居国内第一，技术与客户壁垒深厚作为国内HUD产业的先行者，华阳以绝对领先的出货量打破了外资垄断，截至目前累计出货量超350万台。2025年1-9月，公司HUD市占率达22.8%，位列国内第一名。 座舱域控实现跨芯片全面覆盖，AIBOX落地构筑新增长极顺应E/E架构集中化趋势，华阳座舱域控已全面覆盖高通（QCOM）、瑞萨、芯驰等主流SoC平台，支持一芯多屏及舱泊一体，并已全部量产。2025年1-11月，公司座舱域控出货量同比大增90.57%，市占率提升至5.5%。此外，公司近期推出高性能车载AI计算平台“华阳AIBOX”，并获国内头部车企定点，标志着端侧大模型前装量产落地，在进一步优化整车硬件成本的同时，有望成为公司新的快速增长点。 盈利预测：预计公司2025-2027年归母净利润分别为8.43/10.34/13.09亿元，对应PE分别为20.37/16.60/13.11倍，给予“买入”评级。 风险提示：汽车行业销量下滑风险，贸易壁垒风险，新产品研发不及预期，原材料价格上涨风险等。 |
