珠江啤酒：全年稳健收官，盈利持续提升
事件：公司公告2025年业绩快报，预计2025年实现营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为58.78/9.03/8.32亿元，同比+2.56%/+11.42%/+9.25%；其中25Q4预计实现营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为8.05/-0.41/-0.68亿元，同比-4.69%/由盈转亏(24Q4为0.04亿元)/增亏(24Q4为-0.06亿元)。 全年量价齐增，Q4吨酒营收承压。2025年收入同比+2.56%，量价拆分来看，2025年啤酒（884189）销量同比+1.58%至146.24万吨，吨酒营收约同比+0.96%至4019元/吨，预计核心单品97纯生全年销量实现良好增长，助力全年量稳价增。25Q4收入同比-4.69%，其中啤酒（884189）销量同比+0.47%至25.89万吨，吨酒营收约同比-5.14%至3108元/吨，淡季销量仍维持稳健节奏，但吨酒营收有所承压，推测与货折投放增加、加强新零售布局有关，其他业务或亦对吨酒营收产生拖累。 结构升级、成本红利兑现，全年盈利能力提升。2025年归母净利率约为15.36%，同比+1.22pct，盈利能力持续提升，预计与结构升级、成本红利释放有关，费用率水平有望保持相对稳健，2025年营业利润、利润总额分别同比+10.20%、10.98%。25Q4利润端有所承压，预计与费用投放节奏影响有关，25Q4营业利润、利润总额均同比增亏，此外预计非经常损益亦有一定扰动。 高档产品增势有望延续，华南区域优势巩固提升。短期来看，新董事长换届落地，公司受益于广东大本营市场较优的消费（883434）力和竞争格局变化，同时营销改革动力持续强化，预计纯生品类销量增速仍领先于行业，带动优势区域市场份额提升，期待2026年量价和业绩保持稳定增长。中长期来看，啤酒（884189）行业仍具备升级韧性和持续性，珠啤纯生、零度两大单品迭代升级，推动产品力提升、奠基结构升级，餐饮渠道谋求突破，推动渠道力创新、加强渗透，增长路径仍可期待。 盈利预测与投资建议：我们预计2025-2027年营收分别为58.78/60.21/61.42亿元，归母净利润分别为9.03/9.69/10.28亿元，以最新2026年2月25日收盘价计算，对应PE分别为23.3/21.7/20.4倍，维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济波动风险；产品结构升级不及预期；基地市场竞争加剧。 |
