中船特气跟踪点评：AI等需求拉动电子特气放量，25年公司业绩稳健增长
事件1：公司发布2025年度业绩快报。2025年，公司实现营收22.60亿元，同比增长15.88%(与追溯调整后数据比较，后同，24年调整后为19.50亿元)；实现归母净利润3.47亿元，同比增长12.92%(24年调整后为3.07亿元)；实现扣非后归母净利润2.39亿元，同比增长15.82%(24年调整后为2.06亿元)。 事件2：根据气体工业博览会于2月11日发布的消息，2月9日中船特气高纯电子气体项目(一期)75000吨/年液氮生产系统发布竣工环境保护验收公示。 点评： AI拉动特气需求，25年公司业绩稳步增长。2025年，受益于人工智能的快速发展，高端芯片、高端显示面板等下游需求快速提升，进而带动公司三氟化氮、六氟化钨等主要电子特种气体销量的增长。2025年5月，公司内蒙子公司高纯电子气体项目(一期)年产7500吨三氟化氮和年产10000吨超纯氨项目获得安全生产许可证，新增项目的投产与爬坡也为公司电子特种气体业务全年的销量释放提供了保障。此外，受益于医药、新能源等领域应用的扩大，公司三氟甲磺酸系列产品持续放量。公司目前拥有660吨/年三氟甲磺酸和600吨/年双(三氟甲磺酰)亚胺锂产能，产能规模位列世界第一。其中，双(三氟甲磺酰)亚胺锂可作为锂电(如固态电池)电解液添加剂使用。 持续推进新品研发及产能建设，完善产业版图。在电子特气领域，公司目前拥有18500吨/年三氟化氮产能，产能位居世界第一；拥有全球最大的六氟化钨产能生产基地，对应产能为2000吨/年。2025年年内，公司氩氙氖光刻气通过了ASML子公司Cymer的合格供应商认证，氩氙氖光刻气和氪氖光刻气通过了日本准分子激光镜头厂商GIGAPHOTON光刻气合格供应商认证。氟碳类气体方面，公司六氟丁二烯产品纯度已达到4N，已进入批量供应阶段。同时，公司高纯氯化氢、高纯氟化氢、高纯四氟化硅、高纯氘气、高纯溴化氢、高纯三氯化硼等无机类气体纯度已达到5N或5N以上级别。此外，2025年12月公司发布公告表示拟投资8.70亿元建设年产3383吨高纯硫化氢等电子气体建设项目，将显著增强公司生产能力并扩充产品布局。在电子特气和三氟甲磺酸系列产品的基础上，公司进一步拓展了高纯金属和前驱体业务。公司在上海投资6.97亿元建设有电子特气和先进材料生产及研发项目，其中包括年产500吨正硅酸乙酯、年产50吨四甲基硅烷以及年产50吨六氯乙硅烷等前驱体材料，目前该项目建设正在有序推进中。 未来晶圆扩产以先进制程为主，电子气体行业格局有望向头部集中。根据SEMI报告，其预计2028年全球12英寸晶圆月产能将达到1110万片规模，对应2024-2028年期间CAGR约为7%。其中，增长的关键驱动力是7nm及以下先进制程产能的持续扩张，预计月产能将由2024年的85万片扩增至2028年的140万片，对应期间CAGR约为14%。在先进制程中，极少量的杂质或颗粒就可能对芯片性能和良率造成明显影响，因此对电子化学品的纯度、稳定性和一致性提出了更高要求。相比成熟制程，先进制程更强调超低金属杂质、极低颗粒水平以及批次间性能稳定，电子化学品已不再只是通用消耗品，而是直接影响工艺稳定性和量产能力的关键材料。此外，我们认为随着先进制程的推进，对于电子化学品供应商的综合能力提出了更高的要求。在此背景下，只有具备技术实力、规模优势和长期客户合作基础的头部供应商，才能持续满足先进制程需求并获得核心订单，行业竞争格局有望向中船特气这类头部供应商集中。 盈利预测、估值与评级：受益于AI、医药、新能源等下游需求的提升，2025年公司电子特种气体和三氟甲磺酸系列产品持续放量，业绩稳健增长。然而由于相关气体产品价格仍处于历史偏低水平，公司业绩略低于此前预期。我们下调公司2025-2026年盈利预测，新增2027年盈利预测。预计2025-2027年公司归母净利润分别为3.47(前值为3.93)/4.52(前值为4.80)/6.01亿元。公司为国内电子特种气体行业龙头，随着终端需求的持续提升，以及公司自身产能建设的落地与释放，公司业绩有望维持较好增速，维持“增持”评级。 风险提示：产品及原材料价格波动，下游需求不及预期，行业竞争加剧，产能建设风险，新产品客户验证进度不及预期。 |
