盐湖股份：锂钾双擎，盐湖主业潜力释放
业绩：2025年公司实现营收155.01亿元，同比+2.43%；单25Q4营收43.91亿，同比-6.29%，环比+1.4%。利润端，25年归母净利润84.76亿(预告中值85.9亿)，同比+81.76%，其中递延所得税资产27.63亿；单Q4归母净利润为39.73亿，同比+161.05%，环比+99.87%。扣非端，25年扣非归母净利润84.11亿，同比+91.13%；单Q4扣非归母净利润为39.17亿，同比+194.45%，环比97.33%。 钾锂价格回暖，4万吨项目投产带动锂盐放量 25年公司氯化钾产销量分别约为490/381.47万吨；碳酸锂产销量分别约为4.65/4.56万吨；两钾(氢氧化钾、碳酸钾)合计产销量分别约38.22/38.89万吨。其中Q4实现碳酸锂和氯化钾销量分别为1.41/95.34万吨，环比+29%/-12%，锂产销明显增长主要由于4万吨新建项目投产，预计26年有望持续爬坡放量。加上一里坪收购落地，2026年全口径锂盐产量有望至10万吨，权益近7万吨。锂业务，25年碳酸锂均价7.58万元，Q1-Q4均价分别为7.61/6.63/7.27/8.83万元/吨，其中Q4锂价大幅修复，期货价格最高涨至13万以上。钾业务，25年氯化钾价约3000元/吨，Q1-Q4均价分别为2647/2881/3099/3100元/吨。 钾业务构筑基本盘，锂板块提供业绩弹性 公司新建锂盐4万吨项目放量，叠加钾、锂价大幅修复，业绩亮眼。1)锂板块，蓝科满产，新建项目释放约0.56万吨，单吨生产成本约3万，整体锂板块实现毛利润15亿；2)钾板块，单吨生产成本约964元，实现毛利73亿。3)公司单Q4实现利润39.73亿，除钾、锂业务外，剩余27.6亿左右利润为公司在本年度末对可抵扣暂时性差异确认递延所得税资产(公司顺利通过高新技术企业资格复审，依据《企业会计准则第18号——所得税》的相关规定，公司在本年度末对可抵扣暂时性差异确认递延所得税资产，导致净利润增加)。往后看，伴随后续一里坪并表和其他钾、锂资产收并购，公司业绩或有大幅上行空间。 投资建议：行业层面，锂板块基本面大幅修复，锂价正处于加速修复阶段。并且当前中东地缘冲突使得传统能源风险加剧，锂核心价值大幅凸显，重视整体业绩弹性和新一轮周期的估值重塑。 公司作为盐湖龙头，一里坪并购终于落地，标志解决同业竞争的开始，往后公司持续向20万吨锂盐产能目标迈进。目前公司锂权益量已近7万吨，有望充分受益行业大β，今年又是名义总产能翻倍增量大年(自身α充分)，考虑到碳酸锂产量放量与收购事件、锂价中枢上行、钾板块维持稳定等原因，调整盈利预测，预计26-28年公司归母净利润分别为123/130/127亿元(26-27前值为91/96亿)，pe分别为15.63/14.82/15.23，属于锂板块“攻守兼备”标的，维持“买入”评级。 风险提示：锂价下跌风险、需求不及预期风险、项目建设不及预期风险、测算具有主观性。 |
