苏泊尔2025年年报点评：内销韧性延续，外销阶段承压
投资建议：公司内销稳健，外销力争改善。预计公司2026-2028年归母净利润为21.69/23.56/25.75亿元，EPS为2.71/2.94/3.21元。参考同行业可比公司，给予2026年20xPE，目标价为54.20元，维持“增持”评级。 事件：公司2025年实现营业收入227.72亿元，同比+1.54%，归母净利润20.97亿元，同比-6.58%；其中2025Q4实现营业收入58.74亿元，同比-0.68%，归母净利润7.31亿元，同比-9.98%。 内销稳健增长，外销承压。分品类，2025年烹饪电器/食物料理电器/炊具及用具/其它家用电器收入87.11/37.38/69.66/33.57亿元，同比+0.54%/-1.64%/+1.89%/+7.37%；25H2烹饪电器/食物料理电器/炊具及用具/其它家用电器收入40.14/17.91/38.03/16.86亿元，同比-0.17%/-5.71%/-2.33%/+2.28%；分区域，2025年内销/外销收入153.34/74.38亿元，同比+2.74%/-0.85%；25H2内销/外销收入75.73/37.22亿元，同比+2.11%/-8.03%，内销具备韧性，外销因SEB经营波动承压。 毛利率提升，Q4净利率下滑主因销售费用率扰动。2025年公司毛利率为24.87%，同比+0.22pct，其中25Q4毛利率为28.20%，同比+3.04pct。2025年销售/管理/研发/财务费用率分别为10.58%/1.76%/2.09%/-0.07%，同比+0.85/-0.01/0/+0.25pct；其中25Q4销售/管理/研发/财务费用率分别为11.81%/1.92%/2.36%/0.04%，同比+3.12/+0.20/-0.05/+0.45pct，Q4销售费用率提升主因补贴政策影响。2025年公司净利率为9.20%，同比-0.81pct，25Q4净利率为12.43%，同比-1.32pct，受销售费用率影响净利率阶段性下滑。 风险提示：行业竞争加剧，新品需求不及预期，政策变化风险。 |
