东鹏饮料2025年报点评：营收维持高增，费投拖累盈利
事项： 公司发布2025年年报。25年实现营收208.75亿元，同比+31.8%；归母净利润44.15亿元，同比+32.72%；扣非归母净利润41.84亿元，同比+28.26%。25Q4实现营收40.31亿元，同比+22.88%；归母净利润6.54亿元，同比+5.66%；扣非归母净利6.44亿元，同比+7.56%。 评论： 春节错期+主动控货下、25Q4营收维持20%+高增。分品类看，能量饮料/电解质饮料/其他饮料实现营收30.4/4.3/5.6亿，同比+9.3%/+51.2%/+160%，春节错期叠加公司Q4起主动降低库存提升经营质量，营收仍维持高增。分地区看(考虑组织架构调整，新口径下仅披露全年数据)，25年华南/华中/华东/华西/华北战区/其他分别实现营收62.2/46.1/33.7/32.0/27.3/7.4亿元，同比+18.1%/+27.9%/+33.6%/+40.8%/+67.9%/+37.4%，省内实现近20%增长，有力打开想象空间，有力打破营收天花板。 前置投放冰柜、利息收入减少等因素共同拖累短期盈利。25Q4单季度看，毛利率为43.8%，同比-0.09pcts，主要系成本红利与新品占比提升对冲；销售费用率为19.6%，同比+0.76pct，主要系公司淡季前置投放冰柜抢占终端；管理费用率为4.06%，同比+0.42pct，主要系人员薪酬、咨询费用及年内新基地投产折旧费用增加；财务费用率为-0.66%，主要系24Q4定存利息收入大幅增加使得基数偏低；此外，其他收益占收入比重为0.42%、同比-0.64pct，预计主要系政府补贴节奏错期扰动。故25Q4净利率为16.2%，同比-2.64pcts，盈利能力有所承压。 年内看，26年锚定营收20%+增长，成本锁价保障盈利。在行业竞争持续加剧背景下，公司仍锚定26年收入维持20%以上增长的目标，且已经配套组织架构调整、冰柜前置投放、系列专案规划等，预计东鹏特饮维持接近15%增长；同时，补水啦、果汁茶增长势头强劲，公司新推港式奶茶已铺货百万终端，焙好茶有序试销中，系列新品多点开花，整体营收高增无虞。盈利端，考虑公司前瞻对PET锁价全年、白砂糖部分锁价，且预计PET锁价成本同比去年明显下行，成本红利保障盈利能力稳中有升。 长期看，软饮料长坡厚雪，公司竞争壁垒持续强化，有望持续收获份额。25年东鹏能量饮料销售量市场份额同比提升3.7pcts至51.6%，连续5年销量第一，销售额份额同比+3.4pcts至38.3%，正式登顶销量、销售额“双料第一”。同时，一方面，报告期末公司网点450万家、同比增长50万家，已跻身软饮料行业第一梯队；另一方面，25年东鹏特饮占比降低至75%，补水啦突破30亿，果汁茶、东鹏大咖均突破5亿，平台化企业日趋完善，竞争壁垒持续强化。考虑软饮料行业长端景气突出，而公司以强组织力为基础，全国化渠道壁垒已形成，品牌力持续强化，未来有望持续收割份额。 投资建议：平台化加速演进，竞争壁垒显著强化，维持“强推”评级。结合25年业绩情况给予26-28年业绩预测56.1/66.1/78.1亿元(前次26-27年业绩预测为57.0/68.6亿元)，相对景气仍然突出。考虑软饮料行业长端景气突出，且公司已登顶能量饮料第一、平台化加速演进，品牌、渠道竞争壁垒均显著强化，未来有望持续收获份额，给予目标价300元，对应26年PE约30倍，维持“强推”评级。 风险提示：终端需求不及预期、行业竞争明显加剧、原料成本大幅波动等。 |
