宝丰能源公司简评报告：内蒙达产大幅提升业绩，油价上涨凸显煤制烯烃优势
核心观点 事件：公司发布2025年年报，报告期内实现营业收入480.38亿元，同比+45.64%，实现归母净利润113.50亿元，同比+79.09%。其中第四季度实现营业收入124.93亿元，同比+43.46%，环比-1.83%，实现归母净利润24.00亿元，同比+33.29%，环比-25.74%。 内蒙项目达产，聚烯烃产销量大幅增长带动业绩高增。2025年，公司内蒙260万吨/年煤制烯烃及配套40万吨/年绿氢耦合制烯烃项目建成投产并全面达产，受此影响，2025年公司聚乙烯/聚丙烯/EVA销量分别为253.46/246.05/22.76万吨，同比+123.27%/+111.22%/+47.00%。公司2025年焦炭销量为692.59万吨，同比-2.26%，保持相对稳定。价格方面，2025年受原油、煤炭原材料价格回落，叠加新产能投放影响，聚烯烃价格整体下行。同时焦煤供应宽松，全年焦炭价格震荡下行。具体来看，2025年公司聚乙烯/聚丙烯/EVA/焦炭的均价分别为6473/6154/8664/1037元/吨，同比分别-8.69%/-8.10%/+0.47%/-25.29%。尽管产品价格同比下跌，但聚烯烃产销量涨幅更大，带动公司2025年业绩同比大幅增长。 2026年国际油价上行带动聚烯烃价格上行，煤制烯烃成本优势显著。2025年公司外购气化原料煤、外购炼焦精煤、外购动力煤的价格分别为462/754/336元/吨，同比分别-17.87%/-29.74%/-18.96%。2026年2月底美伊冲突爆发以来，国际油价快速上涨，带动聚烯烃价格上行，3月16日，国内聚乙烯和聚丙烯价格分别为8622/8700元/吨，较年初分别+37.51%/+45.00%。在国内煤炭供应宽松，煤炭价格维持相对稳定，而聚烯烃价格中枢上移的环境下，公司的盈利能力将显著增强。 新一轮项目规划已在路上。2025年，公司内蒙项目全面达产，为公司业绩带来可观增量；10万吨/年醋酸乙烯项目顺利投产，实现了EVA装置主要原料自动供应；OCC装置开车成功，产品指标全部合格。展望未来，一是宁东四期烯烃项目进展顺利，计划于2026年底建成投产。二是新疆烯烃项目和内蒙二期烯烃项目前期工作正在积极推进。新项目陆续建成投产将为公司业绩贡献新的增长点。 投资建议：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为149.70/162.81/177.45亿元，EPS分别为2.04/2.22/2.42元，对应PE分别为16/15/14倍，考虑公司煤化工产业链具有显著的竞争优势，新建项目陆续投产，成长空间大，确定性强，维持“买入”评级。 风险提示：产品价格大幅下滑，新项目进展不及预期。 |
