中信海直：2025年业绩低于我们预期；持续稳步打造通航及低空综合运营商 业绩回顾 2025年业绩低于我们预期 公司公布2025业绩：收入22.35亿元，同比增长3.33%；归母净利润3.09亿元，同比增长1.79%，公司业绩低于我们预期，主要由于公司第四季度收入增长低于预期，或由于通航业务量增长低于预期；同时公司计提部分资产处置损失，以及汇兑损失有所增长。 主营业务收入低个位数增长，区域表现分化；盈利能力表现平稳。公司2025年营业收入同比增长3%，增长主要由湛江、天津等区域贡献，同比分别增长28%、27%；深圳地区收入同比小幅下滑1%，武汉及北京地区收入同比下滑12%。其中来自主要客户中海油的销售额为15.77亿元，同比增长9%。成本端，公司2025年营业成本同比上涨2%，毛利率同比改善0.6个百分点至23.5%；公司销售、管理费用控制较好，但由于租赁负债融资费用及汇兑损失增加，财务费用同比增长155%。公司2025年净利润率13.8%，同比下滑0.2ppt。 发展趋势 持续建设通航和低空综合运营商。根据年报经营计划，公司力争2026年实现营业收入24亿元(对应收入同比增长7.4%)。2026年公司计划持续夯实并扩大海上油气服务业务，并推进新型航空器的低空物流的规模化商业探索。 盈利预测与估值 我们下调公司2026年盈利预测12%至3.77亿元，主要是下调了2026年公司通航飞行业务量增速假设；我们引入2027年盈利预测4.34亿元。公司当前交易于40.5、35.2倍2026、2027年市盈率。我们下调公司目标价12%至18.5元，对应38倍2026年市盈率和33倍2027年市盈率，较当前股价有6%的下行空间，维持中性评级。 风险 下行风险：下游客户需求不及预期；低空经济商业化进程不及预期；成本费用超预期。 上行风险：低空经济发展快于预期；成本费用控制好于预期。 |
