爱美客：25年业绩短期承压，关注后续新品起量进展
业绩回顾 2025年业绩低于我们预期 公司公布2025年业绩：收入24.5亿元，同比-18.9%；归母净利润12.9亿元，同比-34.1%；扣非净利润11.0亿元，同比-41.3%，业绩低于我们预期，主因宏观环境及行业竞争加剧。同时公司公告拟向全体股东每10股派发现金股利8元(含税)，叠加半年度分红，合计分红比例为46.7%。 发展趋势 1、行业竞争加剧下25年收入承压，Regen并表贡献增量。1)分产品：①溶液类：25年收入12.6亿元，同比-27.5%；②凝胶类：25年收入8.9亿元，同比-26.8%；③冻干粉类：25年收入2.1亿元；2)分渠道：25年直销、经销渠道收入分别为14.1/10.5亿元，同比分别-30.0%/+2.8%，公司营销网络覆盖全国31个省/市/自治区，并持续强化医生及机构教育，截至25年底全轩课堂线上及线下覆盖医生达3万余名。 2、产品结构变化及竞争加剧下毛利率同比下降，宣传推广增加带动销售费率提升，净利率同比下降。公司25年毛利率同比-1.9ppt至92.7%，主因产品结构变化叠加行业竞争加剧。费用端，销售费率同比+6.6ppt至15.8%，管理费率同比+3.4ppt至7.4%，研发费率同比+4.6ppt至14.7%。最终25年净利率同比-12.1ppt至52.6%，扣非净利率同比-17.1ppt至44.8%。 3、后续多管线有望贡献增量，看好公司迈向全球化的广阔空间。据公司公告，米诺地尔搽剂、注射用A型肉毒毒素已分别于25年9月、26年1月获批，我们预计后续商业化有望贡献增量；此外截至25年底，利多卡因丁卡因乳膏已提交发补资料于审评过程中；去氧胆酸注射液、重组人透明质酸酶注射液、司美格鲁肽注射液处于临床试验阶段，我们认为后续有望支撑公司中长期增长。此外，Regen整合、全球渠道拓展及产品销售持续推进，我们看好公司未来迈向全球医美市场的广阔空间。 盈利预测与估值 基于行业竞争加剧，下调26年净利润预测21%至15.2亿元，并引入27年预测17.2亿元。当前股价对应26-27年28/24XP/E。维持跑赢行业评级，基于盈利预测及板块估值中枢变化，下调目标价15%至188元，对应26-27年37/33XP/E，有35%上行空间。 风险 在研产品开发失败风险；行业竞争加剧。 |
