飞龙股份：积极拓展海外基地，抢滩机器人+AI赛道助力未来成长
事件：2025年，公司实现收入45亿元，同比-4%，归母净利润3.2亿元，同比-4%。2025Q4，公司实现收入13亿元，同比+7%，环比+22%，归母净利润0.3亿元，同比-52%，环比-60%。 服务器液冷渗透加速，新能源（850101）及工业液冷业务收入快速增长。1)据中汽协数据，2025年中国汽车销量3,440万辆，同比增长9.4%。新动能加快释放，新能源汽车（885431）销量1,649万辆，同比增长28.2%。新能源汽车（885431）延续快速增长态势，持续拉动产业转型升级。2025年，公司发动机热管理节能减排部件及重要部件分别实现收入21.1/16.6亿元，同比分别下滑6%/10%。2)2025年，全球服务器市场正迎来以AI算力为核心驱动力的变革浪潮，液冷技术加速渗透，逐步成为新基建标配。立足智算基建黄金赛道的核心生态位，公司将持续受益于数字经济（885976）底座重构带来的长期增长红利，2025年新能源（850101）、氢燃料电池（885775）和5g（885556）工业液冷及光伏系统冷却部件与模块实现收入6.7亿元，同比+28%。 盈利能力稳健，积极拓展海外基地。2025年，公司销售毛利率24.0%，同比+2.4pct，归母净利率7.0%，同比持平，其中2025Q4，公司销售毛利率19.5%，同比-2pct，环比-7pct，销售净利率1.8%，同比-3pct，环比-5pct。费用端，2025年，公司期间费用率15.3%，同比+1.1pct，其中销售/管理/财务/研发费用率同比分别-0.4/+0.8/-0.1/+0.8pct。目前公司国外生产基地龙泰公司竣工已经试生产，待全线投产后，预计将形成年产150万只涡壳、100万只排气歧管、50万只机械水泵、100万只电子水泵的设计产能。公司将以该生产基地为依托，积极布局全球市场，拓展东南亚、中亚等国外客户资源，持续扩大全球化业务规模。 抢滩机器人+AI赛道，热管理与精密制造能力跨界延伸。1)机器人：整机企业降本诉求较高，国内企业具备研发能力+大规模生产经验，叠加技术、客户具备协同性，有望与机器人产业实现共振。公司将基于现有热管理产品切入，再延伸到模组、液冷等。公司与小鹏（HK9868）、小米（K81810）等均有合作，且具备注塑、电机、芯片贴片等精密部件制造能力。公司已成立子公司飞龙智控，经营范围包含机器人业务，加速技术孵化。2)服务器：根据IDC预计，2024-2029年中国液冷服务器（886044）市场CAGR为47%，2029年市场规模将达162亿美元。目前公司在服务器液冷领域的客户有申菱环境（301018）、英维克（002837）、曙光数创等三十多家。公司已组建专业技术和营销团队，为服务器液冷领域客户主要供应电子泵和温控阀系列产品，部分项目已经批量供货。 盈利预测与估值：由于汽车原材料价格上涨，我们预计公司2026-2028年归母净利润分别有望实现4.9/7.0/9.7亿元，同比+55%/+43%/+38%。 风险提示：机器人产业量产进度不及预期；新业务拓展及产能投产不及预期；行业需求不及预期。 |
