潍柴动力点评报告：重卡动力总成龙头，AI发电设备驱动成长 全球高端装备（885427）集团，电力（562350）设备塑造新增长极 潍柴动力（000338）成立于2002年，从重卡发动机龙头成功构筑了动力系统、商用车、农业装备、智能物流（885770）等产业板块协同发展格局，历经二十多年内生外延的发展，公司已成长为全球高端装备（885427）跨国集团。2025前三季度公司营收1706亿元，同比增长5%，归母净利润89亿元，同比增长6%。 2026年1月，山东重工集团正式发布了第七大业务板块——电力（562350）能源（850101）。电力（562350）能源（850101）板块以数据中心发电机组、SOFC为核心业务，深度覆盖数据中心、油田矿山、水路电网等关键场景，提供一体化电力（562350）解决方案。2025年，潍柴动力（000338）数据中心发电设备销量同比增长259%，电力（562350）能源（850101）业务位居全球市场前三。 主业稳健：2025年重卡销量重回百万级，2026年销量有望继续景气 2022-2024年重卡行业处于下行周期（883436），重卡年销量均低于百万辆，2025年在国三国四营运车以旧换新政策的刺激下，2025年重卡销量114.5万辆，同比增长27%，继2021年之后重返百万量级台阶。2026年1-2月，重卡销量18万台，同比增长17%，实现开门红。根据卡车之家，2026年我国重卡销量预计在110-120万辆之间，主要驱动为存量置换、“十五五”基建拉动和出口继续发力。 受益于全球AIDC建设需求，公司发电设备业务加速成长 1)燃气内燃机：北美数据中心主电新方案 AIDC的电力（562350）缺口创造了庞大的新增发电需求，而首选方案重型燃机的严重供给不足，导致需求大规模外溢至次优的方案燃气内燃机。2025年以来，瓦锡兰的中速内燃机、卡特彼勒（CAT）的高速内燃机已经获得了美国数据中心的主电源批量订单。2025年10月，潍柴燃气发电机组已完成美洲某电站项目的调试，打入美洲高端市场。目前公司全系列发电产品均已完成美国UL认证，依托天然气（885430）发动机的技术积累和子公司PSI的北美渠道优势，有望打开北美市场。 2)SOFC：战略投资希锂斯，产能逐步释放 2018年，潍柴动力（000338）战略投资全球领先的固体氧化物燃料电池（885775）技术公司英国希锂斯(CERESPOWER，CWR.L)，成为第一大股东、持股19.9%。目前公司SOFC发电系统成功通过欧盟CE认证，最高发电效率超过65%，性能指标达到国际领先水平，多个示范项目累计运行近7万小时。2023年，公司发布全球首款大功率金属支撑SOFC商业化产品。2025年11月，潍柴动力（000338）与希锂斯签订制造许可协议，拟建立应用于固定式发电市场的电池和电堆生产产线，产品将为AI数据中心、商业楼宇及工业园区等场景提供电力（562350）。 3)柴油发动机：数据中心备电，受益于出海（885840）和国产替代 公司大缸径高功率密度发动机已进入数据工程中心、刚性矿卡等全球高端市场。 2009年，潍柴战略收购法国博杜安，开始布局大缸径发动机业务，同时推动博杜安产品线从船用动力扩展至混合动力、气体机及发电领域。目前公司全资子公司博杜安的发电机已经获得了OpenAI在德州数据中心的28台2.8MW应急发电机的许可，标志着博杜安获得美国超大型数据中心的认可。2025年前三季度，公司数据中心柴发大缸径产品销售超900台，同比增长超3倍。 盈利预测与估值：预计公司2025-2027年营收2333、2432、2531亿元，同比增长8%、4%、4%，CAGR=4%，归母净利润120、139、156亿元，同比增长6%、16%、12%，CAGR=14%，对应2026年3月16日PE估值18、15、14倍。 风险提示：数据中心建设不及预期风险、天然气（885430）重卡销量不及预期风险 |
