宝丰能源：烯烃规模大幅增长，油价上涨弹性优势凸显
核心观点： 25年归母净利润同比增长79%，年度拟分红45%。公司发布2025年年报，全年营业收入同比+45.6%，归母净利润和扣非归母净利润分别为113.5/115.2亿元，同比分别+79.1%/+69.9%，Q4业绩分别为24.0/25.5亿元，同比+33.3%/+36.1%，环比分别-25.7%/-24.8%，Q4业绩环比回落系烯烃价格回落而煤价上涨。公司拟分配年度末期分红30.5亿元，加上中期分红累计派发50.9亿元，全年分红比例约45%。 25年内蒙项目全面投产，烯烃销量增长117%，毛利率同比+4PCT。根据经营数据公告，公司25年烯烃和焦炭销量分别为500万吨/693万吨，同比分别+117%/-2%。25年公司内蒙古300万吨/年烯烃项目全面建成投产，其中第二条、第三条分别为1月和3月投产，按加权产能测算的产能利用率为104%。25年公司聚乙烯和聚丙烯价格分别为6473和6154元/吨，同比分别-8.7%/-8.1%，煤炭（850105）采购价格同比降幅约29%，烯烃毛利率由24年的34%提升至38%。 烯烃在建项目稳步推进，后期仍有增长空间。公司近两年公司烯烃产能大幅增长，内蒙项目投产后烯烃产能已增加至520万吨/年，产能规模为国内煤制烯烃行业第一位。此外，公司烯烃项目还包括：(1)宁东四期50万吨烯烃项目：于25年4月开工建设，目前项目进展顺利，预计将于26年底建成投产；(2)新疆烯烃项目：已上报国家发改委审核，有望进一步增加烯烃产能；(3)内蒙古二期项目。 盈利预测和投资建议。油价上涨，公司优势凸显，看好公司业绩弹性。受地缘政治影响，近期国际油价持续上涨、煤油价差走扩，公司成本、盈利优势进一步凸显。预计2026-28年归母净利润分别为150、165、173亿元，参考可比公司，给予公司26年18倍PE，对应合理价值36.85元/股，给予“买入”评级。 风险提示。产业政策变动，中东地缘形势变化，原料及产品价波动等。 |
