工业富联：25Q4业绩再创新高，AI服务器&交换机有望持续贡献增长
报告摘要 事件：公司发布25年年报： 1)25全年：营收9028.9亿元，yoy+48.2%；归母352.9亿元，yoy+52.0%；毛利率7.0%，yoy-0.3pct，净利率3.9%，yoy+0.1pct。 2)25Q4：营收2989.6亿元，yoy+73.0%，qoq+22.9%；归母128.0亿元，yoy+58.5%，qoq+23.4%；毛利率7.4%，yoy-1.0pct，qoq+0.4pct，净利率4.3%，yoy-0.4pct，环比持平。归母&扣非均符合此前预告。 25Q4业绩新高，垂直整合有望提升盈利能力。公司AI服务器&交换机持续放量，精密结构件受益大客户增长，推动公司Q4业绩创单季历史新高。公司持续推进云计算（885362）领域液冷等关键零组件垂直整合，叠加费用率持续优化，盈利能力有望提升。 云计算（885362）业务高增趋势不改，盈利能力亦有望持续向上。公司具备AI服务器技术积累与整合经验，GPU与ASIC方案产品快速增长。25全年公司云计算（885362）业务营收yoy+88.7%，其中云服务商业务营收同比增长超3倍。展望26年，1)NV：GB300放量贡献核心增量，VeraRubin有望于26H2量产，盈利能力方面，关键零部件&模组份额提升有望抬升单机柜盈利能力，NV机柜业务具备量利齐增逻辑。2)ASIC：ASIC需求持续释放亦有望贡献增量，叠加ASIC定制化程度更高，有望助力云计算（885362）业务利润率提升。 交换机收入高增，消电业务具备支撑。AI基础设施需求高增+数据中心网络升级推动公司交换机业务持续增长，25全年公司800G以上交换机营收同比增长13倍。公司深度布局CPO/NPO等新一代光互联技术，有望受益CPO交换机渗透。公司精密机构件业务受益大客户新机热销，25年出货量实现双位数增长，26年大客户手机销量表现有望优于大盘，叠加26H2钛合金中框折叠屏（885809）发布，公司消电业务具备支撑。 投资建议：根据公司最新业绩与增长预期，我们适当调整公司盈利预测。预计公司2026-28年归母净利润为667/885/1059亿元(对应26/27年前值669/892亿元)，对应PE估值15.6/11.8/9.8倍。维持“买入”评级。 风险提示事件：AI需求不及预期；智能手机销量不及预期；研报使用的信息更新不及时风险。 |
