新和成：海外供给收缩有望助力产品景气上行
2月底以来，伊朗及中东地区地缘冲突下，中东部分国家能源设施受损及霍尔木兹海峡运输受阻等因素，导致全球LNG、甲醇、丙烷/丙烯、硫磺等提价及缺货担忧。由于天然气/甲醇/丙烯/硫磺是蛋氨酸生产的主要原材料，原料供应不稳定及提价导致的海外供给隐忧，有望带动蛋氨酸价格持续上行，新和成（002001）基于国内原料和能源供应相对稳定性或充分受益。中长期而言，新和成蛋氨酸、维生素等产能，由于能源、劳动力和制造成本等综合竞争力相较海外企业显著占优，在海外供应稳定性下降及潜在退出环境下，公司全球份额有望持续增长。考虑到蛋氨酸等景气上行，我们上调公司27-28年归母净利润预测，上调目标价至52.63元(上调38%)，维持“买入”评级。 能源/原料供应压力冲击海外产能，蛋氨酸供需向好景气有望上行 据秣宝网，2月底以来，由于地缘冲突等导致海外天然气/硫磺等原料涨价和供应短缺问题频现，赢创新加坡蛋氨酸工厂和住友化学亚洲公司已陆续宣告不可抗力。据博亚和讯，2025年全球蛋氨酸产能约255万吨，其中中国本土产能约102万吨(占比约40%)，其余产能主要集中于欧洲(21%)、日本(10%)、东南亚(16%)和美国(13%)，我们预计在地缘冲突扰动海外天然气、硫磺等供给，以及硫磺因全球炼厂副产量中长期下滑等影响下，海外蛋氨酸供给承压问题或短期难解。据博亚和讯，3月10日固体蛋氨酸市场报价28.75元/kg，较年初上涨63%，国内蛋氨酸价差亦显著扩大。考虑到下游需求旺季临近及海外供给下滑共同驱动，我们预计蛋氨酸景气有望持续上行。新和成蛋氨酸产能均位于国内，原料采购价格和供应稳定性等方面较海外产能具备显著优势，有望充分受益。 维生素景气短期亦有改善，海外供给收缩下公司份额有望借势扩大 据博亚和讯，3月10日VE报价68.5元/kg，较年初亦上涨23%，其中海外供给隐忧亦有带动。考虑到公司蛋氨酸、维生素等产品竞对以欧洲、日韩企业居多，短期而言，我们认为海外因能源/原料供应和成本压力导致阶段性供给下滑或助力产品景气；中长期而言，新和成依托国内能源/原料供应链稳定性和成本等综合优势，有望依托技术和成本竞争力等持续扩大全球份额。除此二者外，公司香精香料、新材料、生物制造等板块亦保持品类和规模的持续扩张，有望助力公司持续成长。 盈利预测与估值 考虑到蛋氨酸等价格有望持续上行，我们预计公司25-27年归母净利润67/85/96亿元(其中26-27年上调16%/19%)，CAGR为18%。参考可比公司26年一致预期平均19xPE，给予公司26年19xPE，上调目标价至52.63元(上调38%，前值38.24元，对应26年16xPEvs可比公司均值26年16xPE)，维持“买入”评级。 风险提示：海外供给下滑存在不确定性；需求不及预期；竞争格局恶化。 |
