银轮股份:预计燃气发电机业务量价齐升，将成为中长期盈利增长弹性所在
事件：公司获得海外客户燃气发电机尾气排放处理系统项目定点。 海外燃气轮机及燃气发电机需求有望持续旺盛，预计国内供应商将迎中长期发展机遇。AI数据中心建设热潮持续驱动北美电力需求提升，燃气发电成为美国电力扩容的主要方案，GEVernova、西门子能源、三菱重工等主要燃气轮机厂商订单大幅增长，在手订单排产周期已延至2028-2030年。在燃气轮机供不应求的背景下，预计燃气发电机将有望成为填补数据中心电力缺口的重要解决方案之一，如卡特彼勒获得4个1GW以上的数据中心主电源订单，计划到2030年将燃气发电设备产能扩大至2024年的2.5倍，柴油发电机产能扩大至2024年的2倍。我们认为在AI算力建设及电网改造需求驱动下，北美燃气轮机及燃气发电机的需求将持续旺盛，且外资企业扩产能力及反应速度相对受限，预计国内供应商将有望借机切入海外燃气发电设备供应链，迎来中长期发展机遇。 公司新获海外客户燃气发电机尾气处理项目定点，预计燃气发电设备业务将为公司带来中长期盈利增长弹性。据公司公告，公司获得国际著名机械设备公司燃气发电机尾气排放处理系统项目定点，预计今年4季度开始供货，预计年销售额达1.31亿美元(约9亿元人民币)。尾气处理系统是燃气发电机组的重要组成部分，常用的SCR脱硝系统主要由混合器、控制系统、喷射系统、SCR反应器、储气罐、空压机等组件构成，其对于控制系统设计、温度控制等要求较高，预计公司尾气处理系统产品单机价值量将高于此前获得的柴发冷却模块，公司发电设备相关业务将有望迎来量价齐升。与汽车业务相比，燃气发电机及柴发等发电设备相关业务价值量较高且主要配套海外客户，预计其盈利能力相对更强，有望为公司带来显著的中长期盈利增长弹性。 公司燃气发电配套产品具备竞争优势，预计未来燃气发电业务有望实现拓品类、拓客户。公司在发电设备领域具备较强的竞争优势：品类方面，据公司公告，公司在发电机领域主要产品包括冷却模块、换热器、尾气排放处理系统等；客户方面，公司与卡特彼勒、康明斯等国际主要制造商长期合作并成为战略供应商；海外产能方面，公司在墨西哥、美国、欧洲均已建立工厂，北美板块已实现稳定盈利，具备成熟的海外经营管理及成本控制能力。此次公司取得国际客户后处理产品定点大单，标志着公司在燃气发电机领域技术实力及交付能力已获得国际客户认可，随着全球燃气发电机、柴油发电机需求持续扩大，预计未来公司有望凭借产品竞争力、客户资源及海外产能优势切入其他海外客户配套体系，配套品类也将有望拓展至冷却系统等其他发电机相关产品。 预测2025-2027年EPS分别为1.14、1.53、2.20元(原为1.14、1.51、1.93元，略调整26-27年收入及毛利率等)，可比公司26年PE平均估值39倍，目标价59.67元，维持买入评级。 风险提示 新能源热管理业务配套量低于预期、数字能源业务配套量低于预期、海外工厂盈利低于预期。 |
