石头科技2025年业绩快报点评：外销延续增长，业绩表现承压
事项： 公司发布2025年业绩快报，预计25年收入实现186.2亿元，YoY+55.9%；归母净利润13.6亿元，YoY-31.2%；扣非归母净利润10.9亿元，YoY-32.9%。折算25Q4单季度收入65.5亿元，YoY+32.6%；归母净利润3.2亿元，YoY-36.1%；扣非归母净利润2.5亿元，YoY-41.8%。 评论： 内销需求相对偏弱，外销有望延续高增。25年公司预计实现营收186.2亿元，同比+55.9%，其中25Q4营收65.5亿元，同比+32.6%，营收增速环比有所放缓。我们判断主要系国内市场在国补退坡+高基数压力下行业表现有所承压，根据奥维云网数据，25Q4扫地机/洗地机销额同比分别-32%/-21%，但公司深化全价格段产品矩阵和持续迭代创新带动下表现优于行业(根据奥维数据，石头25Q4扫地机/洗地机销额同比分别-4%/+161%)。海外市场伴随iRobot进入破产保护程序，公司有望在线下渠道进一步扩大份额，同时洗地机外销也为公司贡献一定增量，我们预计外销表现仍然延续较高增长(黑五期间公司电商渠道销量同比+59%，扫地机/洗地机同比+50%/+255%)。 业绩表现承压，静待盈利改善。25年公司预计归母净利润13.6亿元，同比-31.2%，其中25Q4归母净利润3.2亿元，同比-36.1%，业绩表现仍然偏弱。我们认为一方面由于国补退坡后公司的自补政策对盈利有所拖累，但大促期间平台补贴也有一定分摊，内销净利率环比或有改善。另一方面公司割草机业务的前期投入与美国关税对盈利能力存在扰动，叠加洗衣机业务收缩也有相关费用支出产生，致使整体盈利能力进一步走弱。 短期扰动逐步消散，关注后续经营弹性。尽管短期经营存在压力，但我们认为伴随部分扰动因素消散，在低基数背景下公司有望迎来较高增长。一是洗衣机业务经过收缩调整并持续减亏，预计26年不会再对公司业绩产生明显拖累；二是伴随国补政策延续，公司自补取消后有望带动内销盈利能力改善；三是割草机业务逐步开始贡献增量，叠加CES展发布全球首款轮腿架构扫地机G-Rover突破传统清洁设备的场景边界，后续经营或有较高弹性。 投资建议：公司作为行业龙头后续有望彰显经营弹性，但考虑到短期存在汇率与国补力度减弱等因素扰动，我们调整25/26/27年EPS预测至5.25/8.44/10.48元(前值6.70/9.11/11.72元)，对应PE为26/16/13倍。参考DCF估值法，调整目标价至200元，对应26年24倍PE，维持“强推”评级。 风险提示：宏观经济波动，行业竞争加剧，品类需求不及预期。 |
