纳思达：资产剥离轻装前行，政策引领拐点可期
2026年1月31日，纳思达（002180）发布2025年业绩预告，重大资产出售短期扰动业绩，资产负债率下修改善财务结构。预计2025年度归属于上市公司股东的净利润为负6-9亿元，扣除非经常性损益后的净利润为负4.5-6.5亿元，经营业绩亏损主要受重大资产出售、行业政策调整等因素影响。利盟重大资产出售后，公司资产负债率显著下降，预计利盟股权处置及其他资产预估减值对归母净利润影响为负7-9亿元，剔除后归母净利润为0-1亿元。 安全可靠测评工作指南新增打印机主控芯片，有望引领打印机规范化采购。2025年7月1日，中国信息安全测评中心更新了《安全可靠测评工作指南(V3.0)》，相较于2024年11月26日发布的2.0版本，本次更新将激光或喷墨打印机搭载的主控芯片及人工智能训练推理芯片纳入到产品测评品类。 打印机：安可测评短期扰动出货节奏，A3机型+信创市场持续发力。①整体态势：2025年奔图打印机销量同比下降17%，其中信创及海外商用销量分别同比下降20%/31%，国内商用市场销量保持同比增长3%的稳步上行态势。②信创节奏调整：受《安全可靠测评工作指南(V3.0)》影响，25H2信创市场打印机出货节奏调整，销量同比下滑，安可结果发布后有望回归加速上行通道。③商用市场回暖：海内外25Q4销量均环比增长50%+。④盈利结构改善：2025年前三季度，A3打印机销量同比增长55.62%，原装耗材出货量同比增长6.28%，高价值量产品+高毛利原装耗材向好态势有望改善奔图业务盈利能力，产品力增厚助力商用+海外市场开拓。 极海微：第二曲线成果初显，工业控制领域多点开花。2025年极海微工控、汽车等非耗材芯片营收4.7亿元，同比增长5%，销量同比增长1%，高研发投入下成果初显。1)工业控制：①关于机器人，针对机器人高精度运动控制核心需求，发布全球首款基于ArmCortex-M52双核架构DSP芯片G32R501，已形成覆盖人形机器人关节控制器、灵巧手电机驱动芯片、智能编码器芯片、小脑计算芯片、电池管理主控芯片、视觉雷达传感器芯片和力矩传感器芯片的完整产品布局，部分产品已面向宇树科技、汇川技术（300124）等头部企业批量出货；②关于数字能源，针对AI服务器、直流充电和家庭储能等场景发布DSP芯片R501，并与特来电签订战略合作协议。2)汽车电子：产品主要用于汽车核心感知与控制领域，在项目量产、产品口碑及生态建设上实现突破。 维持“买入”评级。根据关键假设及近期财报，考虑到利盟剥离影响，预计公司2025-2027年营业总收入为168.19/127.10/158.33亿元，归母净利润为-7.24/8.11/12.94亿元。维持买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险，新业务开拓不及预期，政策进展不及预期。 |
