皖能电力：收购集团新能源资产，发布员工跟投完善激励 投资要点： 事件：公司发布对外投资关联公告，拟以全资子公司安徽省皖能能源交易有限公司(简称“能源交易公司”)100%股权以及17.27亿元现金，向公司控股股东安徽省能源集团有限公司(简称“皖能集团”)全资子公司安徽省新能创业投资有限责任公司(以下简称“新能公司”)增资，增资完成后，皖能电力（000543）将持有新能公司51%股权，皖能集团持有新能公司剩余49%股权。 1.1倍PB收购集团新能源资产，优化电源结构解决同业竞争。本次交易或将进一步提升公司新能源装机，解决集团新能源业务同业竞争问题。新能公司增资后总注册资本78.18亿元，对应皖能电力出资45.41亿元，其中能源交易公司100%股权价值28.13亿元(1.1倍PB对应15.83亿元+过渡期增资12.3亿元)、现金出资17.27亿元。需要注意，本次交易需经过2月12日2026年第一次临时股东会的通过。 具体到标的资产，能源交易公司为皖能电力新能源资产运营核心平台，已投产新能源总装机约144万千瓦，电化学储能10.3万千瓦；在建项目装机约155万千瓦；2025年前三季度净利润0.85亿元；2025年9月30日合并归母净资产账面价值14.19亿元，对价1.1倍PB，作价15.83亿元。新能公司已投产新能源总装机约346万千瓦，在建装机约30万千瓦；2025年前三季度净利润2.37亿元；2025年9月30日合并归母净资产账面价值38.78亿元，对价1.1倍PB，作价42.70亿元。 发布核心员工跟投方案，以市场化方式绑定员工与公司利益。公司发布核心员工跟投平台管理办法，办法规定，公司对创新业务子公司保持控股，员工跟投总额不超过子公司总股本30%，个人跟投上限为1%，团队负责人最高可至3%；跟投资金必须为个人自有资金。退出机制上，跟投锁定期不少于5年(以期限为条件)或3年(以业绩考核为条件)，原则上期满方可退出。我们认为，本办法建立核心员工跟投机制，实现股东、公司与员工利益深度绑定与风险共担，有利于公司的长远发展。 增量火电装机抵御省内电价下滑压力，新能源发展贡献收益。我们在三季报点评中提及，预计公司参股火电国安二期(2*66)、中煤六安电厂(2*66)、安庆三期(2*100)将于2026-2027年陆续投产，持续贡献利润增量，预计2026年安徽省容量电价的提升与年度电量电价的下降或有所抵消，公司火电业务盈利或保持稳健。而本次新能源业务的收购以及员工跟投方案的发布，或更加市场化地打造公司第二成长曲线。 盈利预测与评级：预计公司2025-2027年实现归母净利润22、18、20亿元，对应PE分别为8、10、9倍，维持“买入”评级。 风险提示：电量需求不及预期、煤价涨幅超预期、电价不及预期。 |
