高测股份：盈利逐季修复，业务多点开花
事件：2026年3月30日，高测股份发布2025年年报，2025年实现收入36.5亿元，同比下降18.43%；归母净利润-0.41亿元，同比增加8.24%；扣非归母净利润-1.27亿元，同比下降16.27%。2025年期间费用率为16.59%，同比下降1.3pcts；财务/管理/研发/销售费用率分别为1.87%/7.53%/5.17%/2.02%，同比增加0.97pct/下降1.75pct/下降0.38pct/下降0.14pct。 单季度来看，25Q4公司收入12.19亿元，同比增加16.92%，环比增加24.46%；归母净利润0.41亿元，同比增加116.45%，环比增加493.46%；扣非归母净利润0.09亿元，同比增加103.31%，环比扭亏为盈。全年业绩承压，但单季度环比持续改善，盈利能力快速修复。 光伏切割设备：从单一出口迈向全球综合服务，通过战略转型巩固市场地位。2025年光伏切割设备类产品实现营业收入2.42亿元，公司凭借持续的研发创新与设备迭代，不仅保持了切割设备的技术领先性，更在海外市场实现了关键突破。2025年公司战略发力海外，成功交付光伏切割设备整厂项目，并落地技术服务及硅片切割代运营业务，构建了“设备交付+技术服务+硅片切割代运营”的综合服务模式，有效打破了单一切割环节的局限，并实现了光伏激光设备的海外订单突破。 钨丝金刚线：细线化持续领跑，盈利能力逐步修复。公司钨丝金刚线细线化技术持续领跑，出货规模与市占率快速提升，快速扩充冷拉钨丝母线产能，进一步拉大技术代差。尽管面临钨粉涨价压力，但通过技术创新降本增效，盈利能力已逐步修复。2025年，公司金刚线总销量约6700万千米，其中钨丝金刚线约5800万千米，占比86.57%。总体来看，光伏切割耗材业务实现营业收入7.98亿元，同比增长15.12%。 人形机器人业务实现订单突破。公司依托核心技术复用优势，快速布局人形机器人赛道：腱绳：利用材料研发优势开发的复合金属腱绳已获头部客户认可，实现小批量订单突破；磨床：基于高精密研磨技术积累，行星滚柱丝杠磨削设备研发顺利，已推出外螺纹及内螺纹磨床样机；减速器：配合客户积极推进定制研发工作。整体来看，公司人形机器人相关业务进展顺利，已实现从技术研发到订单落地的关键突破。 投资建议：公司是硅片切割、设备与耗材龙头企业，前瞻布局超薄硅片、切入机器人赛道等有望打开公司成长空间。我们预计公司26-28年营收分别为41.1、47.6、55.6亿元，归母净利润分别为1.5、2.8、5.0亿元，EPS分别为0.18、0.34、0.60，对应现价26-28年PE分别为74、39、22X，维持“推荐”评级。 风险提示：需求不及预期，机器人技术研发及市场拓展不及预期风险等。 |
