宏发股份：25年继电器优势持续扩大，原材料影响短期承压
事件：2026年4月1日，公司发布2025年年报。2025年全年公司实现收入172.02亿元，同比增加21.98%；归母净利润17.58亿元，同比增加7.76%；扣非归母净利润16.43亿元，同比增加8.44%。单Q4情况来看，公司25Q4实现收入42.88亿元，同比增加32.62%；归母净利润2.88亿元，同比下降20.42%；扣非归母净利润2.32亿元，同比下降26.31%。盈利能力方面，公司25年实现毛利率34.32%，同比减少0.51pct；实现净利率13.6%，同比提升1.52pcts。25年公司期间费用率为19.06%，同比减少0.95pct，费用管控良好。 继电器领先优势趋势扩大。25年公司继电器业务呈现"存量深耕+增量突破"双轮格局。传统领域高级产线占比突破80%，客诉不良率降至0.04ppm以下。增量市场全面突破：高压直流继电器在新能源汽车领域高速增长，PCB继电器快速配套主流车企，信号继电器切入光伏、储能等新兴场景。模块化战略取得实质进展：新能源控制模块发货达3.8亿元，同比翻倍增长，成为从器件向系统级方案转型的关键支点。依托全产业链布局优势，模块化业务有望持续贡献增量。整体来看，公司继电器领先优势持续扩大，新能源模块为中长期成长打开新空间。 新门类产品快速发展。公司聚焦关键能力培育与核心技术积累，"5+"产品取得阶段性突破：1)开关电器领域：齐套壳架实现量产，新能源直流隔离开关组合产品打造完成，首条精密柔性自动化生产线投产；2)连接器：业务完成六大核心制造产业链布局，储能、充电桩连接器产线升级；3)电容器：车载安全膜批量生产，发货金额同比增长64%；4)熔断器：完成11个系列新产品鉴定，陶瓷方体柔性自动线投产达成"零客诉"；5)电流传感器：关键缺陷率同比下降28%，成为国内首家获国网2025版电流互感器资质的制造商，首条量产线建成。"5+"产品矩阵的完善为公司培育新增长动能、筑牢未来增长新支撑奠定了坚实基础。 全球化布局："制造出海"再迈新步伐。公司海外产能布局取得突破性进展。德国工厂开业运营，自主研制的柔性化高压直流继电器全自动生产线成功下线，标志着公司实现从"技术输入"到"技术输出"的历史性跨越。东南亚市场持续发力，印尼宏发营业额同比增长64%，60亩工业园自有生产基地顺利奠基；越南工厂正式成立，与VinFast合资建设、公司持股80%，初期主攻汽车电子控制模块，全球化产能网络进一步完善。 投资建议： 公司是全球继电器龙头，新门类产品发展势头强劲，我们预计公司26-28年的营收分别为201.39/230.77/263.57亿元，增速分别为17.1%/14.6%/14.2%；归母净利润分别为20.37/23.59/27.41亿元，增速分别为15.9%/15.8%/16.2%，对应EPS分别为1.32/1.52/1.77元。4月3日收盘价对应公司26-28年PE分别为19/17/14x。维持“推荐”评级。 风险提示：新技术研发的风险，需求不及预期的风险，竞争加剧的风险。 |
