宁德时代：量利齐升稳定龙头地位，技术布局领跑全球
事件：公司于2026年3月9日发布2025年年度报告，2025年全年实现营业收入4237.02亿元，同比增长17.04%；归母净利润为722.01亿元，同比增长42.28%； 扣非净利润为645.08亿元，同比增长43.37%。其中2025Q4实现营业收入1406.30亿元，同比增长36.58%，环比增长34.98%；归母净利润为231.67亿元，同比增长57.13%，环比增长24.90%；扣非归母净利润为208.89亿元，同比增长62.98%，环比增长27.20%。 动力、储能电池出货量持续领跑全球，锂电池销量同比增长近4成。公司2025年锂电池销量661GWh，同比增长39.2%，毛利率基本维持稳定。2025Q4以来，碳酸锂价格进入上行趋势，但得益于公司产品价格联动机制、前瞻性产业链布局以及提升长协等多措并举，公司供应链的安全边际与韧性得到了显著增强，整体盈利能力依然维持稳定。 (1)动力电池：2025年公司动力电池销量为541GWh，同比增长41.85%，实现营收3165亿元，同比增长约25%，毛利率23.84%，同比基本维持稳定。 根据SNEResearch数据，在动力电池领域公司市占率进一步提升，2025年公司动力电池使用量全球市占率为39.2%，同比增长1.2pct，全球市占率突破历史新高，实现连续9年动力电池使用量排名全球第一。国内方面，根据中国汽车动力电池产业创新联盟统计，2025年公司国内动力电池装机量市占率约43.42%；海外方面，根据SNEResearch统计，2025年公司海外动力电池使用量市占率也实现了突破，提升至30%。 (2)储能电池：2025年公司储能电池出货121GWh，同比增长29.13%，实现营收624亿元，同比增长约9%，毛利率26.71%，同比略有下降。根据SNEResearch统计，截至2025年公司已连续5年储能电池出货量排名全球第一。国内外储能需求依旧保持增长，储能大电芯有助于提升系统能量密度并简化结构，587Ah电芯相较于314Ah产品的全生命周期吞吐量提升近50%，公司预计可显著提升储能电站项目全生命周期价值。 固态电池技术处于行业领先地位，钠离子电池核心指标实现显著突破。公司在固态电池领域已有10余年的研发积累，目前已组建了业内领先的研发团队，持续加大固态电池领域的投入，技术始终处于行业领先地位。2025年公司推出新一代钠离子电池“钠新电池”，在能量密度、低温性能、充电倍率及循环寿命等核心指标上实现显著突破，获得了车企客户的高度认可，根据公司2026年3月9日发布的投资者关系活动记录表，“钠新电池”目前已实现部分装车应用且综合性能处于行业领先水平，长安汽车旗下阿维塔等多品牌将搭载宁德时代钠新电池，另有多家车企的深度合作亦在稳步推进中。 碳酸锂价格上涨也有望推动钠新电池的应用场景及市场渗透率进一步扩大。 投资建议：公司通过资源布局和下游联动充分消化材料涨价，锂矿和纳电布局能有效对冲锂价波动，固态研究位于前沿。我们预计2026-2028年公司营业收入分别为5641.51/6818.20/8210.11亿元，同比增长33.15%/20.86%/20.41%；归母净利润929.54/1133.87/1371.91亿元，同比增速为28.74%/21.98%/20.99%，EPS分别为20.37/24.84/30.06元，对应PE为20X/16X/13X，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格上涨、市场竞争激烈、海外市场扩展不及预期、扩产不及预期等。 |
