中国人寿2025年业绩点评：承保和投资双高增，权益占比大幅提升
维持“增持”评级，给予2026年P/EV为0.95倍，上调目标价至53.41元。25年归母净利润同比44.1%，符合预期。保险和投资服务业绩分别同比131.1%/30%，长端利率上行驱动保险服务费用转回，权益市场上行驱动投资业绩高增。受益于净利润大幅改善，归母净资产较年初16.8%。EV同比4.8%，利率上行拖累ev增速，EV预期回报(5.4%)、NBV增长(3.3%)以及投资回报正偏差(4.8%)，但利率上行导致市值调整拖累增速(-6.9%)；预测2026-2028年EPS预测为5.79/6.33/7.02元。看好资负共振推动公司价值稳健增长，给予2026年P/EV为0.95倍，上调目标价至53.41元。 量价齐升驱动NBV高增，银保扩面提质且分红险转型稳步推进。25年NBV同比35.7%，个险/银保(含团险)分别同比25.5%和169.3%符合预期。1)25年公司新单保费同比9.3%，其中个险新单同比-8.1%，个险销售人力58.7万人，较年初-4.6%，分红险新单期交占比接近60%；银保新单同比+95.7%，银保1+N合作放开下公司的综合优势凸显，新单出单网点数同比+25.9%，银保渠道客户人均产能同比53.7%。2)25年公司新业务价值率显著改善，其中个险新业务价值率35.7%，同比提升9.3pt，主要由预定利率调降以及业务期限结构优化带来。 权益占比大幅提升，投资收益率显著改善。公司25年末投资资产规模达7.4万亿，同比提升12.3%；股票+基金占比达16.9%，同比+4.7%，OCI股票占总投资资产达4.3%，较年初+1.7pct；得益于权益市场改善，25年公司总投资收益率6.09%，同比0.59pt。25年末公司核心/综合偿付能力充足率分别128.8%/174.0%，分别同比-24.6%/33.7%，或受即期利率上行以及10年期国债750日均线下行导致实际资本减少，叠加公司提升权益配置增加资本占用。 催化剂：权益市场超预期改善。 风险提示：长端利率下行；权益市场波动；负债成本改善不及预期。 |
