拓普集团系列点评十五：2025年收入稳健增长，“车+机器人+AI”协同
事件：公司发布2025年经营业绩情况，预计2025年营收287.5~303.5亿元，同比+8.1%~+14.1%；归母净利润26.0~29.0亿元，同比-13.4%~-3.4%；扣非归母净利润24.2~27.2亿元，同比-0.3%~+11.3%。 2025年收入稳健增长新产品、新客户持续突破。2025年公司收入中值为295.5亿元，同比+11.1%，收入端持续稳健增长。单季度来看，预计2025Q4公司营收78.2~94.2亿元，同比+7.9%~+30.0%/环比-2.1%~+17.9%；归母净利6.3~9.3亿元，同比-17.3%~+21.8%/环比-5.6%~+39.1%。分析收入增长原因如下：1)公司Tier0.5级合作模式获国内外客户广泛认可，持续深化产品平台化布局，带动单车配套金额稳步提升；2)国际化布局加速，海外生产基地有序推进；3)通过规模化采购、数智制造及精益管理等举措，摊薄研发与运营成本，持续提升综合竞争力与经营效率。利润增长未达预期，分析原因如下：1)原材料价格波动与市场竞争加剧导致毛利率下降，叠加国际局势复杂多变进一步增加经营不确定性；2)海外新建产能尚处于爬坡阶段，折旧摊销等固定成本较高。 平台型Tier0.5剑指全球汽配龙头。客户+：战略绑定特斯拉和造车新势力，进军全球供应体系。公司当前已与国际、国内创新车企及主要传统整车厂建立稳定合作关系，且顺应行业电动智能变革，公司积极与RIVIAN、小鹏、理想、比亚迪（002594）赛力斯（601127）等头部造车新势力合作，探索Tier0.5级的合作模式，为客户提供全产品线的同步研发及供货服务，国际战略不断加速。产品+：车端八大产品线，打造平台型企业。公司Tier0.5级创新型商业模式继续快速发展，针对头部智能电动车企的单车配套价值不断提升，现已拥有8大系列产品、价值量达3万元。 积极布局机器人AI应用星辰大海。公司布局机器人执行器、执行器、灵巧手电机、传感器、躯体结构件、电子皮肤等产品，与客户业务推进迅速；同时拓展热管理产品至液冷服务器、储能、机器人领域，截至2025/6/30在手订单15亿元，且向华为/A客户/NVIDIA/META等客户和数据中心推广液冷产品。产能端，2024/1/4公告拟投资50亿元、规划用地300亩用于机器人电驱系统生产基地；2025/4/15公告拟投资不超过3亿美元于泰国建设生产基地，2025/7/3公告于泰国投建130万套热管理系统项目，预计泰国产能2025年底建成投产。 投资建议：公司凭借领先的客户和产品拓展能力，在智能电动化变革下逐渐成长为自主零部件龙头；当前机器人产能逐渐建设，有望在新业务领域逐渐贡献增量。预计公司2025-2027年收入为295.50/358.77/428.38亿元，归母净利润为27.64/34.00/42.60亿元，对应EPS为1.59/1.96/2.45元，对应2026年2月11日71.60元/股的收盘价，PE分别为45/37/29倍，维持“推荐”评级。 风险提示：客户销量不及预期；机器人不及预期；竞争加剧；原材料波动。 |
