继峰股份点评：座椅及海外经营持续向上，四季度盈利水平大幅提升
事件描述 公司发布公告，预计2025年归母净利润4.1~5.0亿元，同比大幅扭亏。 事件评论 座椅业务快速增长，海外经营整合持续向上，公司2025Q4盈利大幅改善。2025Q4全球销量景气同比来看较平淡，国内乘用车销量884.6万辆，同比-0.3%，环比+15.1%，欧洲10-11月汽车销量同比+0.3%，美国轻型车销量同比-6.0%。公司受益座椅业务快速增长，海外经营整合持续向上，预计2025年归母净利润4.1~5.0亿元，同比大幅扭亏，扣非后归母净利润3.7~4.6亿元，同比同样大幅扭亏。中枢来看，预计2025Q4归母净利润2.0亿元，同比扭亏，同比+107.1%，扣非后归母净利润1.4亿元，同比扭亏，环比+73.7%。 公司座椅业务加速开拓，全球整合持续推进。1)座椅业务：2025H1公司乘用车座椅业务实现营收19.8亿元，同比+121.2%。由于跟进订单以及在手订单持续增加导致前期研发费用较高(截至2025年6月30日研发人员较2024年底增加175人)，同时项目量产前相关项目的工厂前置费用也较高(2025H1合肥、常州、芜湖、福州、义乌、天津、长春等地工厂已如期建成并投产，宁波、北京、重庆等地工厂按计划已完成布局并投入建设中，东南亚工厂在上半年已投产，欧洲工厂正在按计划投入建设中)，2025年上半年乘用车座椅业务实现归母净利润-0.6亿元(去年同期-0.2亿元)，短期业务有所亏损。截至7月31日，公司累计乘用车座椅在手项目定点共24个，看好公司后续业务放量带来盈利改善。2)全球整合：2025H1公司调整了格拉默决策层和核心管理团队，强力、深入地推进格拉默全方位改革，并拓展乘用车座椅全球业务。 国产座椅崛起新星，海外整合完成带来较大盈利弹性。公司在格拉默加持下，凭借自身生产、研发效率优势及高自制率等成本优势快速突破全球各大整车厂，订单持续增加，随未来订单落地放量，乘用车座椅项目盈利可期。同时，公司开拓空调出风口和车载冰箱业务，均已获多家定点，不断打开远期成长空间。海外方面，公司海外整合成效逐步体现，未来随海外盈利能力改善将带来较大利润弹性。预计2025-2027年归母净利润为4.5、9.0、12.5亿元，对应2025-2027年PE分别为42.4X、21.2X、15.4X，维持“买入”评级。 风险提示 1、行业下游销量不及预期；2、行业价格战持续加剧。 |
