中国巨石：2026年普通电子布、特种电子布、粗纱接连景气
投资要点： 2025年业绩略低于预期。2025年公司实现营收188.81亿元，yoy+19.1%，归母净利润32.85亿元，yoy+34.4%，扣非归母净利润34.82亿元，yoy+94.7%。其中Q4单季实现营收49.77亿元，qoq+3.8%，yoy+17.8%，归母净利润7.17亿元，yoy-21.3%，qoq-18.6%，扣非归母净利润8.69亿元，yoy+37.6%，qoq-4.6%。公司全年四项费用合计18.5亿元，同比多5.6亿元，费用率合计9.8%，yoy+1.68pct，费用率提升主要由于2024年存在管理费用冲回。单四季度四项费用合计6.0亿元，环比提升1.65亿元，主要是管理费用与研发费用增加较多，推测主因加大了业绩激励以及低介电等重点项目研发投入。受四季度公司投资净损失0.7亿元以及资产减值损失、信用减值损失各0.2亿元影响，公司业绩略低于预期。 传统电子布销售增长顺利，零碳智能制造项目点火，巩固全球竞争优势。2025年公司粗纱及制品销量320.26万吨，电子布销量10.62亿米，淮安新能源并网发电量5.62亿千瓦时。2025年公司粗纱及制品、电子布销量均实现历年新高。3月18日，淮安10万吨电子纱及3.9亿米电子布项目点火，公司2026年电子布有望量价齐升。淮安智能制造基地是全球首个玻纤零碳智能制造基地，完全达产后，公司电子玻纤全球市占率将从23%提升至28%，进一步巩固公司纱-布一体化，零碳智能制造的综合竞争优势。 2026年电子布有望持续景气。受益于AI服务器需求旺盛，行业内部分织布机产能转向生产高利润的特种电子布，导致常规电子布供给出现缺口，持续涨价。当前电子布7628均价已涨至5.7元/米，年初至今已上涨28.1%，1.25元/米。按照年化量增3.9亿米，2026年均价较2025年均价提升0.9元/米测算，电子布业务收入增量可至29.2亿元。 粗纱产能增速下行，隐含提价机会。2021年高景气周期驱动的玻纤行业资本开支周期已逐步结束，我们测算行业2026、2027年净新增产能均在50万吨以下，增速将逐步下降至5%以下。玻纤粗纱供应增速逐步下行，行业保持高产能利用率，库存天数相对平稳。若后续需求改善，粗纱具备较大的提价机会。 AI特种布验证或突破在即：低介电、低膨胀等特种电子布产品仍在客户送样验证阶段，我们看好公司的研发与技术扩展实力，后续送样突破节奏或有望快于预期。 投资分析意见：由于非经项目影响，公司2025年业绩略低于预期，但考虑电子布提价效果较好，公司产能建设节奏顺利，我们小幅上调公司2026-2027年业绩预测，新增2028年业绩预测，预计2026-2028年归母净利润分别为48.8、57.3、64.0亿元，其中2026-2027年较前次预测分别上调3.1%、9.3%。维持公司“买入”评级。 风险提示：能源成本超预期上涨，下游需求回落，低介电产品研发不及预期。 |
