华利集团2025年业绩快报点评：Q4净利率未能延续修复，全年累计分红比例提至76.4%
事件描述 2025年：收入249.8亿元，同比+4.1%(美元+4.7%)；归母净利润32.1亿元，同比-16.5%(美元同比-16%)，归母净利率同比-3.1pct至12.8%。2025年全年累计分红比例提升为76.4%(同比提升6.5pct)。 2025Q4：收入63.0亿元，同比-3.0%(美元-1.9%)；归母净利润7.7亿元、同比-22.7%(美元同比-21.8%)，归母净利率同比-3.2pct/环比-0.5pct至12.2%。 事件评论 量价拆分：2025年销量同比+1.6%至2.27亿双，其中Q4销量同比-2.3%，预计ADS、On、NB等新(次新)客户放量下销量延续增长，但多数老客自身经营承压下，订单量有所下滑；2025年asp同比+2.6%(美元同比+3.3%)，其中2025Q4asp同比-0.7%(美元同比+0.4%)，预计由于低价老客占比下降致使全年单价提升。 展望来看：短期，老客低基数下预计今年小幅修复，新客贡献弹性增量，产能优化调配、新厂爬坡下利润率有望改善。中期，老客调整企稳叠加(次)新客户持续放量有望驱动新一轮成长。预计公司2026/2027年归母净利润为35.5/39.7亿元，同比+11%/+12%，对应PE为15/14X，76%分红比例假设下2026年股息率约5%。 风险提示 1、海外宏观经济波动； 2、品牌库存去化不及预期； 3、产能投放进度不及预期。 |
