三花智控：2025净利率创历史新高，探索多条增长曲线
业绩回顾 2025业绩符合此前业绩预告 公司公布2025业绩：全年收入310.1亿元，同比+11%；归母净利润为40.6亿元，同比+31%。4Q25收入69.8亿元，同环比-5%/-10%；归母净利润为8.2亿元，同环比+3%/-28%。2025年业绩符合此前业绩预告。 发展趋势 主业营收稳健，四季度下滑主要系季节性影响。分业务板块看，全年制冷业务同比+12%至186亿元，在国内空调产量下滑的背景下，公司跑赢行业主要系海外业务增长；汽零业务同比+9%至124亿元，其中新能源汽车业务同比+5%至110亿元。其中，Q4单季度营收同环比分别-5%/-10%至69.82亿元，主要系制冷板块季节性影响，同时由于4Q24行业抢装带来一定的高基数效应。 毛利率表现强劲，加大资本开支应对新业务增长。4Q25毛利率为31.2%，同比+4.3pct，环比+3.1pct，彰显公司“精耕细作”经营策略。全年实现归母净利润同比+31.1%至40.63亿元，归母净利率提升至13.10%，为近年来历史新高。经营活动产生的现金流量净额达50.91亿元，同比+16.58%，营运效率持续提升。4Q25资本开支同环比分别+16%/+137%至11亿元，主要系海外产能扩张。我们认为，随着降本控费深化，公司盈利能力有望持续提升。 热管理基本盘稳健，机器人+液冷多元化路径亮眼。制冷业务凭借全球化布局和行业领先地位实现稳健增长，并积极扩展液冷业务，推进数据中心领域发展。汽车零部件业务客户基础深厚，深度绑定国内外知名车企，构建坚实基本盘。此外，公司成功切入仿生机器人机电执行器领域，积极配合客户进行产品研发、试制与迭代，业务进入加速落地期。同时，我们看好公司多条增长曲线共同发力，推动收入稳健增长。 盈利预测与估值 维持2026年盈利预测不变,首次引入2027年净利润56亿元。当前A股股价对应2026/2027年38倍/32倍P/E。当前H股股价对应2026/2027年22倍/19倍P/E。A股维持跑赢行业评级和59.50元目标价，对应52倍/44倍2026/2027年P/E，有38.4%上行空间。H股维持跑赢行业评级，由于港股估值中枢下移，我们下调目标价20%至40.00港元对应31倍/26倍2026/2027年市盈率，有39.1%上行空间。 风险 新业务拓展不及预期，盈利提升不及预期，行业竞争加剧风险。 |
