紫金矿业2025年年报点评：2028年规划矿产金、铜、锂产量较2025年增长50%、42%、1057%
事件：公司2026年3月20日晚公告2025年年报，2025年实现营收3491亿元，同比增长15%；归属于上市公司股东净利润518亿元(此前业绩预计数为510-520亿元)，同比增长62%；归属于上市公司股东扣除非经常性损益净利润507亿元，同比增长60%(此前业绩预增公告预计数为475-485亿元)。 点评： 业绩：量价齐升推升公司业绩增长。(1)量：公司2025年矿产金90吨(2024年73吨、同比+23%)、矿产铜(含卡莫阿权益产量)109万吨(2024年107万吨、同比+2%)、矿产银439吨(2024年436吨)、当量碳酸锂约2.55万吨(2024年261吨)。2025Q4矿产金实现产量25吨，环比+5.5%；矿产铜产量26万吨，环比-1.1%。(2)价：2025Q4伦敦金现货均价4164美元/盎司，同比+56%、环比+19%；LME铜均价11048美元/吨，同比+19%、环比+12%。 规划：2028年矿产金/矿产铜/碳酸锂产量较2025年增长50%、42%、1057%。公司对2026/2028年主要产品产量规划如下：2026年矿产金105吨、矿产铜120万吨、当量碳酸锂12万吨。2028年矿产金130-140吨、矿产铜150-160万吨、当量碳酸锂27-32万吨，中值较2025年产量分别增长50%、42%、1057%。 回购：拟回购15-25亿元股份实施员工持股计划或股权激励。公司拟以自有资金回购A股股份用于实施员工持股计划或股权激励，回购金额15-25亿元，回购价格不超过41.5元/股。按回购价格上限测算，预计回购股份数量为3614.45-6024.09万股，占公司总股本的0.14%-0.23%。 行业：金、铜价格短期受制于高油价，但中长期依然看好。(1)金：短期原油价格上涨导致市场预期通胀将上行，市场对美联储预期由原来的“降息”交易转向“加息”交易，金价回调；但中长期来看，美元信用弱化、全球不确定性增加的大趋势并没有发生变化，继续看好金价继续上行。(2)铜：短期原油价格上行，市场担心加息和全球经济衰退利空铜价；但2026年铜矿供应依然紧张，储能、数据中心等新领域需求有望高增长，供需维持偏紧，继续看好铜价上行。 盈利预测、估值与评级：考虑铜、金价格中枢上行，上调公司盈利预测，以2026-2028年金价1000/1000/1000元/g，铜价95000/95000/95000元/吨为基础，预计公司2026/2027年归母净利润为780、973亿元(较上次预测上调3%/19%)，新增2028年归母净利润预测为1251亿元，同比增长51%/25%/29%，当前股价对应PE为11/9/7倍，维持对公司“增持”评级。 风险提示：铜金价格下行超预期，铜金等项目建设不及预期；海外运营风险。 |
