罗莱生活公司深度报告：大单品策略厚积薄发，家纺龙头启成长新章
投资要点： 罗莱生活（002293）：施大单品之策，强经营之韧性 公司是国内家纺龙头，旗下品牌实现从大众市场到超高端市场的全覆盖。2024年下半年，公司开始推进大单品策略，伴随大单品销售逐步放量，2025年前三季度，营收与归母净利润同比分别增长5.75%和30.03%。2020-2024年，公司毛利率呈现稳步提升，2025年前三季度为47.91%，同比提升2.02个百分点。与同业企业相比，公司毛利率与净利率处于较为领先水平。 国内家纺行业日益成熟，睡眠经济正蓬勃发展 国内家纺行业步入成熟期，消费需求主要源于存量日常更换。根据嘉世咨询和中国家纺协会数据，2024年，家纺行业规模与规模以上家纺企业营收，同比分别增长3.24%和2.02%。家纺行业格局分散，2024年，CR5和CR10分别为3.70%和5.30%，罗莱为第一大品牌。2024年，国内睡眠经济规模超过5,000亿元，未来具备万亿体量潜质。家纺是消费者选择的主要助眠产品，需求升级明确，功能化、科学化、品质化发展趋势清晰。 公司分析：大单品策略厚积薄发，海外业务预计逐步改善 公司于2024年推进大单品策略，推出深睡枕、无痕安睡床笠等核心产品。随着深睡枕产品运营日益成熟，去年上半年，枕芯类产品收入实现加速增长，同比增长56.30%。公司大单品延续高端定位且高举高打，为盈利能力提升提供驱动力。公司在材料技术领域具备核心竞争优势，能持续推动产品更新迭代，为贯彻大单品策略、保持强劲产品竞争力提供坚实支撑。公司门店规模较为领先，线上线下渠道经营质量均有改善，为大单品策略发展提供了丰富且精准的消费者触达链路。罗莱智慧园建成投产，推动公司高柔性、快速反应、准时交付等供应链能力的大幅提升。在美联储降息背景下，房地产市场已呈现回暖态势，莱克星顿品牌在美家具销售业务预计也将迎来改善。 盈利预测与估值 公司为国内家纺行业龙头，推进大单品策略将带动家纺业务重拾增长，驱动整体盈利能力提升，美国进入降息周期，海外家具业务预计迎来逐步改善。 在中性情景下，预计2025-2027年，EPS分别为0.61/0.70/0.76元，对应2026年PE估值为14.54倍，低于可比公司估值均值，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示 宏观经济波动风险、原材料价格波动和生产要素成本上涨风险、市场竞争加剧风险、存货管理及跌价风险。 |
