伯特利公司动态研究：拟收购豫北转向，线控底盘业务稳步推进
拟收购豫北转向，转向业务再加码。根据公司公告，公司拟与豫北转向之股东峻鸿实业、宁波奉元、合肥华芯、合肥产投等相关方共同签署《股份转让协议》，收购峻鸿实业所持豫北转向30.4365%的股份，收购宁波奉元所持豫北转向15.0817%的股份，收购合肥华芯所持豫北转向3.6364%的股份，收购合肥产投所持豫北转向1.8182%的股份，合计收购各转让方所持豫北转向50.9727%的股份。本次交易的定价参考目标公司2025年末合并口径经审计归母净资产情况，由交易各方协商确定作价，目标公司估值不超过22亿元；若目标公司2025年末合并口径经审计归母净资产低于93,000万元，则目标公司的估值应做相应调整，具体调整公式为调整后的估值=220,000万元*目标公司截至2025年末合并口径经审计归母净资产/93,000万元。豫北转向的主营业务包括汽车转向系统、汽车零部件（881126）、机电一体化零部件、工程机械（881268）及其他机械零部件的生产、销售和检测等，2024年和2025年分别实现营业收入30.30/31.79亿元，分别实现净利润1.23/1.58亿元。公司此前转向业务主要由2022年收购的万达转向贡献，2025年上半年，万达转向实现营业收入4.15亿元。我们预计，随着此次收购的完成，公司转向业务的实力有望进一步增强。 产品技术持续创新，汽车底盘系统产品矩阵持续完善。公司在机械制动产品、智能电控产品和机械转向产品、汽车智能驾驶（885736）产品方面均具备自主正向开发能力，可根据客户整车需求设计出相应的配套产品，具有协同客户同步开发、同步设计的能力。同时，公司具有较强的系统开发能力，不仅能够实现制动零部件的配套，还能为客户提供系统的解决方案，在产品成本和性能方面具有市场竞争优势。公司致力于整车制动系统设计和产品架构的持续创新，拥有10年制动系统量产经验，从机械制动产品到电控制动产品EPB、ABS、ESC等，技术上开放协作，为客户提供可持续升级换代的安全系统方案。线控制动产品方面，公司推动新一代线控制动系统产品WCBS2.0大规模量产及EMB的产业化，根据上证e互动(2025/12/17)，公司EMB的产线已经调试完成，2025年年底将小批量交付，预计2026年上半年正式量产。 盈利预测和投资评级公司致力于为全球汽车整车（881125）企业提供一流的汽车底盘系统产品，通过自主技术创新，公司在汽车机械制动产品、电控制动产品、汽车智能驾驶（885736）产品和轻量化零部件领域已取得领先的技术优势，有望逐步成长为底盘平台化企业。基于审慎性原则，暂不考虑拟收购事项影响，根据公司最新情况，我们调整公司的盈利预测，预计公司2025-2027年实现营业收入122、152、192亿元，同比增速为23%、25%、26%；实现归母净利润13.17、16.10、20.12亿元，同比增速9%、22%、25%；EPS为2.17，2.65、3.32元，对应PE估值分别为24、20、16倍，我们看好公司未来发展，维持“买入”评级。 风险提示1)汽车销量不及预期；2)零部件行业竞争加剧；3)原材料价格上涨；4)客户拓展不及预期；5)海外拓展不及预期。 |
