中国化学：己二胺价格上行，继续重视化工实业重估
事件描述 英威达宣布己二胺再次提价，己二胺价格从2024年4月26500元/吨高点后持续回调，2025年底降至17100元/吨低点。此后从2026年1月起英威达开始上调报价，连续3次上调提至18200元/吨，累计上涨1100元。 事件评论 英威达宣布己二胺再次提价，利好己二腈需求与价格提升。己二胺价格在2025年经历大幅回调，2024年4月挂牌价为26500元/吨后持续回调，自2025年底跌至17100最低价，2026年1月起英威达开始上调报价，2026年2月1日英威达宣布HMD(己二胺)从17300元/吨提价到17800元/吨，3月1日再次宣布提价到18200元/吨，价格趋势上行，较25年底已经上涨1100元，或受下游尼龙66需求相对刚性、供应趋紧及原料成本上升影响，带动HMD价格及产业链整体提价，利好己二腈需求与价格提升。 2025年12月中国化学（601117）己二腈达到满产20万吨/年，后续预计“十五五”期间建设二期项目，叠加中东局势升级推升油价上行，有望推升产业链价格总体上移。按照“己二腈加氢制己二胺1:1”的化工转化比例，该装置可同步支撑20万吨/年己二胺产能释放，同时己二腈启动二期项目建设，总产能有望增长，同时近期受中东地缘局势紧张及全球能源供应链扰动影响，国际原油价格呈现震荡上行态势，己二腈及其下游己二胺的价格与原油成本挂钩，油价上行或将直接推升海外生产成本，进而带动全球尼龙66产业链价格中枢上移。 实业部门有望受益化工景气修复，关注化工品涨价带来利润弹性。公司化工实业广泛布局，如：己二腈(20万吨)、己内酰胺(35万吨)、气凝胶(30万方)、POE(500吨)等。过去几年公司实业部门一直亏损，在化工行业反内卷带动景气修复背景下，2026年有望贡献业绩，其中己二腈于25年12月首次实现满产、2026年有望实现全年盈利；己内酰胺等产品2025年底价格触底、26年价格有望进一步修复。 中国化学2025年订单持续向好，支撑业绩稳增长。中国化学1-12月新签合同4036.6亿元，同比增加10.0%。其中国内新签2791.5亿元，同比增加10.1%，海外新签1245.2亿元，同比增加9.9%。12月新签合同510.9亿元，同比增加42.5%，其中国内新签189.5亿元，同比增加99.1%，海外新签321.4亿元，同比增加22.0%。公司订单持续向好，支撑业绩稳健增长，前三季度实现业绩增速10%，全年两位数增长可期。 资产质量被显著低估。公司约80%新签订单来自化学工程，客户为头部化工企业，20-30%订单来自海外，总体订单优质、回款情况好，不存在传统建筑企业因地产商、地方城投欠款导致减值压力激增等风险，对应2023-2024年连续2年经营活动现金流净额超过净利润。截至2025Q3，在手货币资金380亿、有息负债170亿、货币资金-有息负债余额210亿，公司当前市值570亿，对比公司优质的资产质量，0.9xPB估值偏低。 风险提示 1、实业转型不及预期； 2、原材料价格大幅波动。 |
