公牛集团—主业有望稳健修复+国际化加速，重视底部布局价值
消费及地产有望企稳回暖，外部压力边际改善；公司产品、渠道及供应链竞争力持续夯实。展望2026年：公司传统主业电连接、墙开等有望恢复稳健增长；新业务出海加速，抢滩东南亚墙开及欧洲家储市场；智能照明、新能源高景气业务打开成长空间。 传统主业：公司竞争力持续夯实，有望恢复稳健增长。受宏观经济活动、消费及地产影响，2025年公司传统主业增长承压，2025H1公司电连接、智能电工照明收入分别同比下滑5.37%、2.78%。展望2026年，地产有望底部修复，消费企稳回暖，外部环境压力边际修复，同时公司产品、渠道及供应链竞争力持续夯实，2026年电连接、墙开等有望恢复稳健增长。1)电连接：产品持续迭代创新，赋能门店即时零售积极拥抱渠道变革。公司转换器业务持续推动高端、时尚的产品升级，丰富嵌入式产品线，推出多开关、带快充、线性轨道等一系列满足多样性需求的产品；加快推动电动工具产品面世，拓展新品类；持续深耕渠道，并快速渗透闪电仓等新业态，赋能门店即时零售能力提升。2)墙开：产品及渠道竞争力持续提升，逆势提份额。公司墙开产品围绕高端化、智能化持续深化，装饰渠道推进变革，加快全品类旗舰店建设，夯实与家装公司合作；产品力与渠道力稳固，推动份额逆势提升。 国际化：出海业务有望迎来加速，打开国际化市场。公司墙开等家装品类积极拓展东南亚等新兴市场，新能源储能业务加快布局欧洲市场，2025H1公司境外销售收入1.42亿元，2026年有望加快推进业务出海。1)墙开等家装品类出海模式已日益成熟，业务快速复制；基于当地特性，公司较国际品牌与当地品牌形成差异化定位，凭借其强大的分散市场精细化管理的渠道能力、以及海外销售团队的常驻帮扶，已在东南亚、中东、拉美、韩国、澳大利亚等市场实现销售。2)新能源业务出海，公司着力推动安装零售业务体系建设，强化本地服务支持能力，持续推出新品提升产品竞争力；以家庭储能为核心，面向意大利、德国、荷兰等欧洲区域拓展具备分销经验、安装商网络管理、品牌推广能力的优质合作伙伴，充分利用专业展会、外贸平台通路进行产品和品牌推广，助力业务快速成长。 智能照明：以AI智能+健康照明构建产品优势，积极布局照明业务。公司照明产品积极打造“全屋健康光”，在AI智能交互、健康照明等核心领域建立竞争优势。沐光品牌继续深耕“智能、健康”的用户核心价值，构建差异化的产品与品牌定位；沐光无主灯专业渠道重点强化终端主动营销能力建设，门店运营与销售转化效率进一步提升。 新能源：持续提升产品创新及客户服务能力，巩固行业优势。2025H1公司新能源业务收入3.86亿元，同比增长33.52%。公司充电桩业务强化全栈自研能力，推出了“天际”、“微星”系列充电桩等新品，并加速重卡等大功率直流充电桩的开发与布局。新能源渠道继续深耕C端市场，扩大领先优势，并围绕B端各类运营场景持续完善充电解决方案和服务能力。扎根于新能源高景气赛道，公司新能源业务有望快速放量。 提价及套保对冲原材料涨价，盈利水平有望维稳。2025Q4以来铜价上涨明显，公司于2026年1月向经销商发布提价函，对各系列产品进行不同程度的提价，同时公司运用套保手段锁定原材料部分成本。2025Q1-Q3公司毛利率为42.11%，提价+套保基本熨平原材料价格波动对成本的影响，预计公司盈利水平有望维持稳定。在原材料成本上升期，公司凭借其强大的规模优势及供应链管理能力，较其他中小企业具备成本优势，助力其提升市场份额。 公司是民用电工领域标杆企业，传统核心品类护城河深厚，渠道改革红利释放；产品、渠道及供应链竞争力持续夯实，传统主业有望稳健增长；出海加速开辟新增长点，智能照明、新能源新业务快速放量。考虑地产及消费景气不及预期，预计电连接、墙开等传统业务销量承压，因此我们下调公司2025-2026年归母净利润至39.55、42.24亿元(前值为49.91/58.18亿元)，新增2027年归母净利润46.20亿元，2025-2027年归母净利润同比增速分别为-7.4%、+6.8%、+9.4%，当前市值对应的PE分别为20、19、17倍，考虑公司股价经历下调，当前市场地产链及消费情绪升温，公司作为具备长坡厚雪竞争力深厚的白马标的，参考可比公司安克创新（300866）、绿联科技（301606）2026年PE均值为23倍，公司估值具备性价比，且分红率较高，对于公牛集团（603195）仍维持“买入”评级！ 风险提示：消费修复不及预期；出海节奏不及预期。 |
