润泽科技点评报告：实现对即将盈利孙公司全资控股，REIT扩募成为持续的融资通道
投资要点： 公司拟将廊坊的A-7、A-8的资产装入前期已经发行的南方300442/ >润泽科技（300442）数据中心REIT，并进行REIT的扩募申报，设立2期专项计划。 (1)从底层资产来看，REIT中原本注入的是A-18，A-7投产机柜数量超5,800个，上架率近90%，机柜总功率超39MW；A-8投产机柜数量超5,900个，上架率近90%，机柜总功率超39MW。对比来看，A-18上架机柜数量5850个，上架率超过99%，机柜总功率42.53MW，相对而言更为优质，但是A-7和A-8的上架率也处于国内领先水平(2024年国内运营数据中心平均上架率56.7%)。 (2)从财报影响来看，2025年8月REIT的成立，给公司带来了37.56亿元的投资收益，同时公司将这部分资产也对应了6.32亿元固定资产和5.4亿元年收入、2.57亿元净利润(2024年水平)的出表。因而，REIT的扩容意味着公司2026年有望继续获得较大的非经营性收益，同时对收入规模和扣费后净利润会有一定的负面影响。同时，不排除后续公司将持续通过REIT融资的行为。同时在1期REIT中公司持有34%份额，在2期中拟认购比例不低于20%，也将给公司带来部分利润。 (3)从公司战略来看，通过设立REIT，公司打通了优质资产的盘活通道，可以提前收回经营投资，兑现收益，提升了公司的融资能力。这意味着公司的优质资产可以通过REIT融资的方式，进一步释放资金布局AIDC的建设，进一步拉大与同行的差距。 通过实现对即将盈利的孙公司的全资控股。2月5日发布公告，计划发行可转债购买控股孙公司广东润惠42.56%的少数股权，实现全资控股，发行对象为广东润惠的股东中金算力基金等12名投资者。广东润惠负责运营公司佛山数据中心项目，这是公司在大湾区布局的两大区域之一，紧邻广州、深圳，服务了互联网企业、头部云服务商、头部大模型公司、头部具身智能公司、头部智能驾驶公司等优质客户，短期规划总容量350MW，2025年末已经交付80MW。佛山数据中心从2024年开始交付，2025年1-9月实现收入0.63亿元，由于还处于上架阶段，产能未能完全释放，净利润-433万元。随着上架率的持续提升，有望在2026年贡献正利润，并在交易完成后进一步增强公司净利润水平。 作为行业内首例交付整栋纯液冷智算中心的数据中心厂商，公司2025年协助客户完成了单机柜百千瓦超节点国产智算集群部署，随着超节点和液冷成为当前智算中心部署的大趋势，公司在智算集群设计、部署、适配及稳定运维方面的优势也将逐步显现。 2026年国内AI芯片国产化进程加快，有望改变国内缺芯的现状，带动整体算力建设加快，同时全球AI应用需求呈现爆发式增长，也有望给AIDC需求带来较强的拉动作用。2025年公司已经实现了AIDC业务的跨越式发展，同时实现了头部互联网客户和AI公司的深度覆盖，保证了业务增长的稳定性和确定性。 维持对公司“买入”的投资评级。公司目前算力建设加速，即将迎来收入规模的高增长，同时公司资金充足、融资渠道通畅，正在积极寻找优质并购标的，有望进一步稳固行业头部地位和在智算领域的领导权。暂不考虑REIT扩募和广东润惠的影响，预测公司2025-2027年EPS为3.17元、1.85元、2.63元，按照2月24日收盘价86.80元，对应的PE分别为27.36倍、46.82倍、33.06倍。 风险提示：算力交付或上架进度不及预期；行业竞争加剧。 |
