九号公司新国标后电摩增量明显，割草机延续高增
核心观点： 事件：公司发布2025年业绩预告，预计2025年实现归母净利润16.7~18.5亿元，同比+54.0%~+70.6%，扣非归母净利润16.2~17.9亿元，同比+52.5%~+68.5%；对应25Q4归母净利润-1.17~0.63亿元，同比亏损，扣非归母净利润-1.79~-0.09亿元，同比亏损。 受到人民币升值、分红预提所得税增加等影响，25Q4业绩承压。截至25H1公司海外收入占比38%，25Q4人民币升值带来汇兑净损失。由于公司境外上市主体架构，25年预提分红所得税集中在25Q4计提。 电动两轮车：新国标下电自承压，电摩占比提升。25Q4以来电动自行车行业政策标准由过渡标向新国标切换，电自表现阶段性承压，公司电摩产品线更丰富，渠道扩张仍然积极，预计表现好于行业。 电动滑板车&平衡车：C端基本盘仍然稳固。受到欧洲需求恢复和公司新品周期推动，公司自主品牌滑板车零售表现强劲；TOB直营受到共享运营商采购周期扰动，25Q3以来步入淡季，预计后续增速维稳。 反倾销背景下割草机有望提升市占率，E-bike开始放量。(1)割草机器人：欧洲反倾销关税扰动下，阶段性备货需求增加，预计25Q4收入增速延续；中期随着海外基地投产和小厂退出，公司存在市占率提升机会。(2)全地形车：非美市场持续拓展，25Q2以来收入增速修复。(3)E-bike：与滑板车平衡车品类消费场景、渠道、供应链重叠，价格带互补，2025年公司美国市场试水反响较好，随渠道导入，后续有望放量。 盈利预测与投资建议：预计公司25-27年实现营业收入216亿元/284亿元/353亿元，同比+52%/+32%/+24%；实现归母净利润17亿元/23亿元/29亿元，同比+61%/+32%/+25%。参考可比公司，我们给予公司26年20xPE，对应每股合理价值为63.9元，维持“增持”评级。 风险提示：海外消费景气度回落；国内电动两轮车竞争加剧；国内政策执行力度严于预期等。 |
