银轮股份公司跟踪报告：北美缺电逻辑深化，平台型热管理企业再出发 北美缺电逻辑持续深化，叠加AI数据中心建设提速驱动液冷需求爆发，银轮第三增长曲线迎来发展新契机。柜外柴发配套端：银轮股份（002126）作为卡特彼勒核心供应商，在柜外主备电源液冷及后处理模块端充分受益，同时潍柴、康明斯等外延订单获取稳步推进；柜内液冷端，公司可配套CDU总成、换热器等液冷核心部件。公司依托北美本土制造基地的区位优势，液冷业务有望持续承接AI需求井喷带来的增量红利。 柜外：北美缺电逻辑持续演绎，数据中心主/备电源加速装机催生冷却等配套需求。2026年Meta/谷歌/微软/亚马逊的合计Capex预计提升至7000-9000亿美元区间，带动AI数据中心建设提速，发电侧当前供应紧缺叠加老旧电网退役，北美缺电缔造国内产业链全新机会。根据美国能源部预测，从2023年起，美国数据中心的电力需求将每年增加约13-27%，到2028年时将达到325-580TWh，占美国总电力需求的6.7%-12%，从2023到2028年，美国数据中心的电力需求有望增长2-3倍，带动以燃气轮机/天然气发电/SOFC/柴发为代表的主/备用电源加速装机，公司为全球商用车发动机核心供应商，供应能力可外溢至天然气/柴发冷却模块、后处理系统等多品类部件，伴随卡特彼勒业绩超预期，公司持续受益北美缺电逻辑演绎。 柜内：芯片功率迭代升级，带动柜内液冷市场需求增长。当前英伟达主流芯片B200/B300热设计功率分别达1.0kw/1.2kw，英伟达GB200/GB300NVL72机柜功率超130kw。根据维谛数据，当机架功率密度超过75kW时，直接式液冷方案能够满足高功率密度机柜的散热需求，大功率机柜出货量&液冷渗透率提升带动柜内液冷需求持续增长。公司切入CDU换热器、总成等核心产品，后续关注谷歌、华为等大客户持续放量。 平台型热管理企业布局深化，第三四增长曲线有望再造汽车表现。公司深耕热管理40余年，配套大客户卡特彼勒20余年，当前已形成了覆盖服务器机柜内外部的液冷产品布局，包括兆瓦级浸没一体式液冷设备、精密空调+冷却塔、服务器液冷/风冷CDU+冷板+Manifold、柴油发电机液冷模块等全面布局。公司作为为数不多北美有制造基地布局的国内企业，机器人层面后续持续能力外延，我们认为后续第三四增长曲线有望再造传统汽车业务表现。 盈利预测：我们预测公司2025-2027年实现营收151.3/182.1/214.1亿元，同比分别+19%/+20%/+18%，归母净利润实现9.5/13.5/17.0亿元，同比分别+21%/+41%/+26%，对应PE分别为41/29/23，维持“推荐”评级。 风险提示：大客户销量不及预期，车企年降超预期，关税影响超预期。 |
