比亚迪2026年1月销量点评：批发销量节奏调整，静待后续产品周期
事项： 公司发布2026年1月销量快报： 1)新能源总销量：21.0万辆/同比-30%、环比-50%； 2)BEV：8.3万辆/同比-34%、环比-56%； 3)PHEV：12.2万辆/同比-29%、环比-45%； 4)海外：10.0万辆/同比+51%、环比-25%； 5)锂电出货：20.2GWh/同比+30%、环比-26%。 评论： 1月批发销量大幅调整，海外销量维持高位。1月批发总销量21.0万辆，同比-30%、环比-50%。分品牌看，王朝+海洋系列17.8万辆、方程豹2.2万辆、腾势0.6万辆、仰望413辆。海外销量约10.0万辆，同比+51%(快报口径)、环比-25%(季节性)，仍然维持同比高速增长状态。 批发节奏调整主要为控制终端库存与生产节奏。以旧换新政策以及新能源购置税政策落地后，并未拉动消费情绪，1月终端需求较低迷。公司2026年新品周期有望在2月春节后逐步开启，新品上市前需要清理旧车库存，当下公司批发节奏调整主要为终端清库留足时间和空间。此外，上游碳酸锂、铝、铜等基本原材料近期波动幅度加剧，对生产节奏或有影响。 市场担心需求及成本负面影响，看好行业龙头公司的应变能力。政策退坡后，终端需求表现较差，叠加上游原材料涨价，当下市场担心乘用车企规模效应下降、成本压力上行。公司凭借垂直自供的商业模式，在2021-2022年原材料涨价行情中应变得当，甚至单车盈利凭借规模效应得到提升。面对市占竞争，公司有望凭借2026年的新品推陈出新，在高端、出海方向上提振产品结构。随着新能源渗透率的增长放缓，市场也将由高速增长向高质量增长过渡。作为行业龙头公司，有望凭借自身规模优势和应变能力调节经营质量。 投资建议：公司综合竞争力强劲，看好中期全球份额扩张。展望2026年，公司销量有望突破500万辆，其中海外销量有望达到150万辆。产品矩阵角度，高价格车型有望占比提升，进而带动盈利质量增长。中长期，高端、出海仍是公司坚持不变的突破方向。我们维持盈利预测，预计25-27年归母净利润352/470/600亿元，给予2026年1.1倍PS，维持目标市值1.04万亿元，维持A股目标价113.8元。考虑A/H溢价1.1倍及汇率变化，调整港股目标价至116.3港元，维持“强推”评级。 风险提示：利润率不及预期、国内市占率不及预期、出海销量不及预期。 |
