工业富联2025年业绩预告点评：2025Q4业绩符合预期，行业高景气度持续
事件: 2026年1月29日，601138/ >工业富联（601138）发布2025年度业绩预增公告：公司预计，2025Q4实现归母净利润126-132亿元，同比+56%-63%，环比+21%-27%；2025年全年实现归母净利润351-357亿元，同比+51%-54%。 投资要点: 2025Q4业绩符合预期，核心业务增长动能强劲 公司预计，2025Q4实现归母净利润126-132亿元，同比+56%-63%，环比+21%-27%；2025年全年实现归母净利润351-357亿元，同比+51%-54%。 云计算业务增长动能强劲。2025年，CSP服务器营业收入同比增长超1.8倍；2025Q4，CSP服务器营业收入环比增长超30%，同比增长超2.5倍。公司产品结构持续优化，AI服务器增长势头持续强劲，2025年，CSPAI服务器营业收入同比增长超3倍；2025Q4，CSPAI服务器营业收入环比增长超50%，同比增长超5.5倍。根据工创联早8点公众号信息，截至2025年12月初，鸿海AI机柜周产能已超1000柜，目标2026年底周产能超2000柜。我们认为，随着产能持续爬坡，公司2026年AI机柜出货量仍会逐季上升。鸿海预计2026年GPU与ASIC产品组合趋近其市场规模比例8：2。我们认为，公司已经进入ASIC计算板市场，未来在ASIC机柜市占率有望进一步提高。 交换机业务实现快速增长，精密结构件业务稳步提升 高速交换机业务在2024年同期高倍数增长的背景下，延续强劲发展势头，实现快速增长。2025年，公司800G以上高速交换机业务营业收入同比增幅高达13倍；2025Q4，800G以上高速交换机营业收入同比增长超4.5倍。展望2026年，随着规模化交付的持续推进以及良率的稳定提升，公司交换机业务有望在整体营收中实现更高质量的贡献。 终端精密机构件业务凭借成熟的技术储备与稳定的客户供应体系，实现经营业绩稳步提升，2025年，精密机构件出货量较上年同期实现双位数增长，进一步夯实了公司多元化业务的发展根基。展望2026年，新产品工艺复杂度或有较大程度提升，公司表示，将努力在新品上获取增量份额。 2026年国内外CSP继续加大资本支出，AI算力需求旺盛 微软FY2026Q2整体云业务营收515亿美元，同比增长26%，Azure云业务营收增长39%；资本支出375亿美元，同比+66%，环比+7%，公司表示未来将继续在全球范围增加长期基础设施。Meta2025Q4资本支出221亿美元，同比+49%，环比+14%，2026年CapEx指引为1150-1350亿美元，同比+59%-87%，远超2025年的722亿美元。目前Meta已完成AI体系重构，接下来将开始持续对外发布新模型与新产品，推动“个人超级智能”进入实际应用阶段。根据晚点LatePost信息，阿里正考虑将未来三年投入到AI基建与云计算上的3800亿元提升到4800亿元。 我们认为，伴随AI应用多场景加速落地渗透，云服务需求将持续扩容，CSP云业务营收增长有望进一步提速，进而继续加码算力资本开支；算力作为AI应用落地的核心底座，需求将延续高景气，AI算力产业链长期增长确定性增强。 盈利预测和投资评级：公司核心业务订单规模与价值量同步跃升，GB系列产品实现量产爬坡，出货量逐季攀升。基于产能扩张表现、公司市占率持续提升的乐观预期，叠加头部CSP持续加大资本开支，我们认为，公司2026-2027年业绩增长确定性进一步增强。我们预计，2025-2027年公司营收分别为9684.81/18216.37/25233.57亿元；公司2025-2027年归母净利润分别为352.49/652.83/853.52亿元，对应PE分别为32.51/17.55/13.42X，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济影响下游需求、AI发展不及预期、市场竞争加剧、中美博弈加剧、原材料价格波动、核心客户业务占比过高、计提存货减值风险。 |
