洽洽食品四季度利润降幅收窄，看好26年复苏
维持增持评级。我们下修2025-2027年EPS预测分别为0.61/1.29/1.55元(原预测为0.64/1.31/1.62元),结合可比公司估值情况，给予公司22.5倍的PE(2026E)，目标价为29.03元/股，维持“增持”评级。 短期利润较大承压。公司披露2025年业绩预告，预计2025年实现归母净利润3.00-3.20亿元(同比下滑62.33%-64.68%)，实现扣非归母净利润2.30-2.50亿元(同比下滑67.64%-70.23%)。参照业绩预告情况计算，则对应25Q4实现归母净利润1.32-1.52亿元(同比下滑31.92%-40.88%)，实现扣非归母净利润1.15-1.35亿元(同比下滑37.01%-46.31%)。 25Q4利润降幅明显收窄。公司25年整体归母净利润表现承压，主要系原料采购价格上升较多，导致毛利率有较大幅度下降。此外我们预计收入端表现承压也会带来规模效应的负面影响(例如25Q1-Q3公司营收下滑5.38%，预计25Q4仍将受春节错期负面影响)。不过从25Q4归母净利润降幅较25Q1-Q3降幅明显收窄，我们认为背后主要系公司原材料成本压力的逐步缓解。 看好26年收入利润进入复苏通道。展望26年，我们认为一方面考虑了到26年春节时间点较晚，因此对26Q1春节备货产生积极有利影响，此外(1)公司新品持续拓展，例如公司魔芋产品以国内渠道为核心，东南亚等海外市场同步推进，魔芋产品风味不断增加。(2)零食量贩渠道25年9月份单月销售已突破9000万元，增长较快。我们预计未来零食量贩渠道将继续成为有力增长驱动力。因此我们判断26年公司营收端将迎来良好复苏增长。此外据公司2025年10月24日披露的接待投资者调研纪要，公司目前葵花籽原料采购价格比上一采购季价格有一些下降，葵花籽原料采购仍在持续进行中，因此预计随着26年成本压力趋缓，公司盈利将同步释放。 风险提示。(1)食品安全风险，(2)需求不及预期，(3)竞争加剧。 |
