盐湖股份：钾肥锂盐景气上行，驱动公司业绩增长
业绩回顾 2025年业绩符合市场预期 盐湖股份公布2025年业绩：实现收入155亿元，同比增长2.4%；归母净利润84.76亿元，对应每股盈利1.6元，同比增长81.8%，符合市场预期。2025年公司经营活动现金流净额101.6亿元，同比增长30%。2025年公司利润增长主要是钾、锂价格上行以及公司确认递延所得税资产影响所得税费用约20亿元所致。2025年钾产品实现营业收入120.3亿元，同比增长2.7%，共实现氯化钾产/销量490/381万吨，同比-1.2%/-18.4%；锂产品实现营业收入29.12亿元，同比下降5.3%，共实现碳酸锂产/销量4.65/4.56万吨，同比增长19.4%/9.7%。 4Q25实现营业收入43.9亿元，同/环比变化-6.3%/+1.4%；归母净利润39.7亿元，同/环比变化+161%/+100%，利润同环比大幅增加主要是所得税影响。钾肥销量下滑及锂盐投产拉低4Q25毛利率环比降低8ppt至54.5%。我们根据公告测算，公司4Q25实现氯化钾产/销量163/96万吨，碳酸锂产/销量1.49/1.41万吨。 发展趋势 关注海外钾资源布局和国内锂盐价格弹性。据公告，公司计划于2030年形成1,000万吨钾肥、20万吨锂盐和3万吨镁基材料的产能目标，钾肥资源一方面推进国内资源整合：一里坪盐湖已于2026年1月31日完成交割；另一方面坚定实施钾肥“走出去”战略，目前刚果(布)BMB钾盐矿区的钻探、物探等勘察工作正按计划有序开展，建议关注项目进展。此外受益于下游储能需求增加，碳酸锂价格仍维持快速上涨态势，据公告，公司新建4万吨锂盐一体化产能已于2025年9月正式投产，且生产成本较预算值显著下降，关注碳酸锂价格持续上涨下公司的盈利弹性。 盈利预测与估值 由于碳酸锂价格大幅上涨及公司并表一里坪盐湖，我们上调2026年盈利预测64%至112亿元，引入2027年盈利预测124亿元。公司当前股价对应2026/27年18.5/16.6x市盈率。由于上调盈利预测我们上调公司目标价56%至45元，对应2026/27年21.3/19.2x市盈率以及15%的上行空间，维持跑赢行业评级。 风险 钾肥价格及产量不及预期，碳酸锂价格下降。 |
