银轮股份深度报告：从车用到全场景，平台型热管理龙头腾飞
维持增持评级，上调目标价至64.5元。公司从车用热管理向全场景拓展，第三曲线业务进入收获期。北美缺电带来下游主备电源装机加速，公司加速获取电力设备订单。公司海外工厂逐步扭亏为盈，全球化加速，调整公司2025-2027年EPS预测为1.07(-0.07)、1.50(+0.01)、1.99(+0.08)元。电力与算力共振，液冷需求爆发，数字能源进入收获期，积极布局机器人，打造成长第四曲线，参考可比公司估值，给予公司2026年43倍PE，上调目标价至64.5元(原为49.02元)，维持增持评级。 深耕汽车热管理四十余年，全球化进入加速期。公司在以换热器产品为主的热管理上积累深厚，抓住新能源汽车发展机遇，从零件向系统发展，不断提升价值量，实现平台型热管理公司跃迁。公司布局海外市场十余年，2023-2025年陆续实现海外各个工厂的扭亏为盈，海外经营顺利，全球贸易摩擦背景下，加速海外订单获取，全球市场有望为汽车业务提供新增长空间。 北美缺电加剧，电力设备相关订单不断落地。北美算力投资扩张，新建数据中心加剧北美电力短缺，北美主备电源电力设备装机加速，GEV、西门子能源、三菱重工等头部企业2026-2030年排产饱满，卡特彼勒计划2030年前分批扩产大型发动机和工业燃气轮机产能。公司2024年首次获取客户订单后不断扩张品类，柴油发电机(备电)冷却业务已进入量产阶段，2026年3月斩获国际客户燃气发电机尾气排放处理系统项目定点，公司作为核心供应商持续受益北美缺电机遇，相关订单不断落地，推动公司收入业绩增长。 AI液冷与机器人共振，三四增长曲线打开新空间。随着高算力需求的爆发，芯片和数据中心热管理从风冷向液冷发展，智算中心低PUE政策约束下，液冷方案成为必选项。储能、超充等领域的散热要求提升，液冷技术的渗透率不断提升。公司把握AI浪潮下多场景的液冷需求，数字能源第三增长曲线步入收获期。公司2024年成立机器人研究院，布局包括旋转关节模组、线性关节模组、灵巧手模组、热管理模组等，着力打造第四成长曲线。机器人产业链量产拐点即将到来，公司全面布局具身智能，打开中长期发展的新空间。 风险提示：原材料价格波动；新能源汽车需求下滑；全球贸易摩擦加剧；新业务订单不及预期。 |
