淮北矿业：低估值华东煤焦龙头，2026年量价升、盈利拐点现
煤化工：盈利拐点有望显现。公司煤化工以焦炭、甲醇、乙醇为主，核定年产能分别为440万吨、90万吨、60万吨。2024年公司单位化工毛利仅493元/吨，处于2021-2024年最低水平。而2026-2027年，预计公司煤化工价格筑底回升、成本稳健、量端潜力释放或带来盈利拐点机会，具体来看，公司新项目投产(2025年8月，公司3万吨碳酸酯、10亿立方米焦炉煤气分质深度利用项目、3万吨乙基胺项目均已成功产出合格产品)，存量产能方面，公司2025年甲醇、焦炭、产能利用率分别为77%、81%、91%，仍有提升空间。价格成本方面，公司煤化工产品价格与原油价格具备相关性，2022年以来原油下行、公司煤化工价格持续下滑，截至2026年1月底，原油价格从年初61美元升至73美元，后续若地缘冲突加剧、OPEC+产量政策改变使得原油价格筑底回升，公司煤化工价格具备上涨弹性。成本端，公司煤焦化一体，成本较为稳健。 电力&石灰石：2026年仍有增量项目投产。公司2×660MW超超临界燃煤发电项目(持股80%)预计2026年投产，根据公司2022年6月编制的可研报告(基于当时的电价与燃料煤价格)可每年贡献利润总额1.96亿元。石灰石方面，公司青山建筑石料用灰岩矿项目，年产能550万吨，预计2026年2月底前投产，预计贡献营收2.14亿元/年，在35%毛利率假设下，预计贡献毛利增量0.75亿元。 盈利预测与投资建议：α与β兼具、业绩有增长，公司估值低位、配置价值凸显。业绩方面，预计公司2025-2027年公司归母净利润分别为14.95/30.0/41.1亿元，同比-69%/+101%/+37%；对应当前股价PE为23.3/11.6/8.5倍。公司具备煤炭、电力、非煤矿山量增逻辑，行业焦煤价格在市场底、政策底双现下将中枢抬升，公司煤焦化一体经营稳健，综合看公司投资价值凸显，维持“买入”评级。估值方面，从2020-2026年PB看，淮北矿业（600985）PB处于较低水平：截至2026年2月11日，淮北矿业PB 0.84，处于2020年1月以来11%分位数水平，截至2026年2月10日港口焦煤价格1660元/吨，较2025年7月反内卷低点以来已提升至14%分位数。与可比公司横向对比来看，淮北矿业PE、PB均较低，淮北矿业2026E业绩对应PE估值11.6倍(截至2026年2月11日)，低于可比公司平均的15.2倍；淮北矿业PB估值0.84倍，低于可比公司平均的0.98倍。 风险提示：(1)煤价超预期下跌风险；(2)政策调控超预期风险；(3)煤炭进口影响风险；(4)在建项目投产以及停产项目复产不及预期风险；(5)统计测算与实际情况存在偏差风险。 |
