巨星科技：产品+渠道+品牌构建核心竞争力，地产+补库周期有望共振
中国工具出海龙头企业，品牌和产品矩阵不断完善，收入利润持续增长。公司通过创立自有品牌(WORKPRO、DuraTech等)和收购全球工具细分行业龙头品牌(PREXISO、LISTA、Shop-Vac等)完善品牌矩阵，同时切入激光测量仪器、储物箱柜、电动工具等细分行业，形成手工具、电动工具和工业工具三类主要产品。2011-2024年，公司营业收入CAGR为15.95%，归母净利润CAGR为17.76%。 工具行业长坡厚雪，美国地产+补库周期有望推动工具产品需求增长。欧美受DIY文化影响成为全球主要工具市场，2025H1公司欧美地区收入占比超90%，其中美洲收入占比为65%。预计2024-2026年全球工具产品市场规模由622亿美元增长至673亿美元，CAGR为4.02%，同期电动工具市场规模CAGR为5.51%，工具电动化趋势明显。需求端来看，美国进入新一轮降息通道，按揭贷款利率下降预期下住房可负担性有望逐步改善，带动地产市场回暖，进而带动工具产品需求。此外，家得宝、劳氏等大型零售商有望结束去库进入补库阶段，预计公司下游订单将出现积极变化。 公司持续推动产品创新和全球产能布局，不断拓宽销售渠道，OBM收入占比持续提升。(1)公司致力于新产品的研发创新，2025H1设计研发包括刀具系列产品、汽修工具系列、无刷电动工具系列和相关零配件在内的1000余项新产品；(2)公司积极推进海外产能布局，越南基地已完成三期项目建设，四期项目2025年6月开工建设，泰国基地已完成二期项目建设，全球化布局积极响应大客户诉求，产品交付能力和市场份额有望进一步提升；(3)公司主要客户覆盖全球多家大型连锁超市，同时公司积极通过跨境电商发展自有品牌，有效加速产品创新迭代，2025H1跨境电商增速超30%；(4)公司持续完善品牌矩阵，2025H1公司OBM收入占比持续提升至46.39%。 盈利预测与投资评级：预计2025-2027年公司营业收入分别为150.58/185.87/215.74亿元，归母净利润分别为25.61/31.49/37.18亿元，首次覆盖，给予公司“买入”评级。 风险提示：终端需求恢复不及预期；新建项目建设进度不及预期；汇率、运费波动剧烈；业绩预测和估值判断不及预期。 |
