事件评论 公司收入持续保持增长，收入增速环比Q2略有提高。公司2025年前三季度实现营业收入20.23亿元，同比增长12.09%，公司实现单三季度营业收入7.30亿元，同比增长8.84%，公司单收入增速较Q2的7.69%略有提高，判断主要系海外业务逐步推进，以及多元化业务的开展所致。 Q3毛利率同比小幅下降，费用率提升明显，同时信用减值规模有所增大，导致公司利润同比下滑，同时收到政府补助带来归属净利润下滑幅度小于扣非。公司2025年前三季度综合毛利率28.72%，同比提升2.34pct，单三季度来看，公司综合毛利率28.83%，同比下降0.84pct；单季度毛利率来看，同环比均有所下降，但仍保持较高水平，主要系海外高毛利业务不断推进，以及国内降本增效，同比毛利率下降主要系去年Q3毛利率高基数。费用率方面，Q3财务费用率与管理费用率提升显著。公司前三季度费用率18.91%，同比提升0.35pct，其中，销售、管理、研发和财务费用率分别同比变动0.23、0.92、-0.36、-0.45pct至6.15%、6.01%、4.22%和2.53%，单三季度期间费用率18.37%，同比提升3.01pct，其中，销售、管理、研发和财务费用率分别同比变动0.58、1.34、-0.65、1.74pct至5.96%、5.77%、4.02%和2.62%。减值方面，信用减值规模有所扩大，Q3减值0.32亿元，同比增加0.19亿元。非经方面，Q3非经合计0.18亿元，其中政府补助0.19亿元，为非经主要部分。综合来看，公司前三季度归属净利率5.82%，同比提升2.54pct，扣非后归属净利率4.62%，同比提升2.78pct；单三季度归属净利率5.71%，同比下降2.01pct，扣非后归属净利率3.25%，同比下降3.60pct。 Q3回款延续上半年较好的趋势，前三季度经营性现金流流入幅度大于净利润。公司前三季度经营活动现金流净流入1.39亿元，同比多流入1.38亿元，收现比98.39%，同比提升12.10pct；单三季度来看，经营活动现金流净流入0.39亿元，同比少流入1.11亿元，收现比97.53%，同比提升4.46pct；同时，公司资产负债率同比下降6.58pct至61.80%，应收账款周转天数同比减少10.67至204.16天。 公司主业经营拐点已至，海外市场爆发增长，国内市场逐步探底；同时在新质生产力方面加速推进，公司分别通过志特纪元与志特小临开展新材料研发业务，随着相关成果的进一步孵化、落地，有望通过公司积累的客户资源快速放量，对收入业绩形成显著贡献。结合公司此前股权激励方案，业绩考核目标为剔除激励成本影响后2024-2026年净利润0.8、2、3亿元，境外营收不低于5、10、15亿元。按2026年业绩3亿对应当前估值为17倍，当前时点具备较高赔率与弹性。 风险提示 1、房地产需求继续承压；2、外延业务推进不及预期。 |
